平安证券发布的全球公共养老金研究系列报告深入剖析了CalPERS的战略资产配置框架。CalPERS认为，在一个庞大而多元化的资产池中，超过90%的投资回报变化可归因于资产配置决策。基于这一理念，CalPERS在2024年3月完成了近年来最大规模的战略资产配置调整。本文基于平安证券研报，解读CalPERS资产配置的核心逻辑与数据支撑。
战略资产配置：CalPERS投资回报的首要决定因素
CalPERS高度重视战略资产配置，将其视为投资组合风险和收益的主要决定因素。在总基金投资政策中，CalPERS详细规定了PERF的战略资产配置要求，包括资产配置目标、可投资产类别、配置比例及波动范围、政策基准等内容。
战略资产配置按照以下目标管理：在审慎的风险和流动性水平下达到或超过精算预期回报率；充分分散投资以尽量减少重大损失风险；保持充足流动性满足现金需求。CalPERS保留了新增资产类别的可能性，若某类资产的风险、回报和相关性特征与现有资产足够差异，且能对预期风险和回报产生重大影响，则应纳入投资组合。
2024年战略资产配置调整：另类资产升至40%
2024年3月的调整是近年来最大规模的配置变动。公共股票从42%降至37%，固定收益从30%降至28%。私募股权从13%提升至17%，私募债权从5%提升至8%。另类资产总占比从33%升至40%。
此次调整在投资委员会中经过充分讨论。部分受托人质疑在固定收益产生近年来较好回报时削减其配置。临时首席投资官Dan Bienvenue表示，若不采用新配置，经济下行可能迫使基金超出外部目标范围。首席执行官Marcie Frost表示已与所有CIO候选人沟通，均支持新配置。
CalPERS各类资产长期年化回报率| 资产类别 | 10年年化回报 | 20年年化回报 | 数据来源 |
|---|
| 私募股权 | 11.8% | 12.4% | CalPERS staff report / 20-year analysis |
| 公共股票 | 8.9% | — | CalPERS staff report |
| CalPERS总基金 | 6.2% | 6.7% | CalPERS 2024 preliminary return |
政策基准与投资方法的精细化设计
CalPERS为每个资产类别设定了政策基准。公共股票的基准为定制富时全球全市场全市值股票指数和定制富时因子加权指数。固定收益涵盖国债、抵押贷款支持证券、投资级公司债、高收益债、新兴市场主权债等细分品类，各有对应的定制基准指数。私募股权基准为定制富时全球全市场全市值股票指数加150个基点。私募债权基准为晨星LSTA美国杠杆贷款100指数加125个基点。
在战略资产配置执行层面，CalPERS要求管理各类资产的实际配置以符合政策范围。极端市场波动导致配置偏离时需及时恢复。保持现金储备满足短期流动性需求和私募资产资本需求。
资产配置的执行：内外部管理与主被动结合
CalPERS采用内外部管理相结合的模式，内部投资与外部投资比例大致为6:4。传统股债资产以内部管理为主，另类资产以外部管理为主。2024年6月底，内部管理的股票和固收资产分别占PERF总投资金额的35.7%和21.5%。
CalPERS将投资分为“积极策略”和“指数化策略”。指数化策略管理资产比例为39.4%，其中股票29.0%、债券10.4%。积极策略管理资产比例为60.6%，包含全部另类资产33.1%、大部分固收17.2%和少部分股票9.9%。
