餐饮供应链正处于困境反转的起点。华创证券深度报告提出餐供企业困境反转三阶段：从失血到止血的修复行情→下游餐饮回暖的双击行情→拥抱高效连锁的持续正反馈。当前第一步预期反转正在演绎，政策定调“大力提振消费”+餐饮消费券密集出台催化估值修复。若后续需求改善，餐供有望在食饮板块率先迎来第二波基本面共振的双击行情，重点关注25年改善确定性更强的大B企业。
餐供困境反转三阶段：当下预期反转正演绎
阶段一（当前）：从失血到止血的修复行情。政治局会议定调“大力提振消费”，餐饮消费券密集出台，政策预期升温推动板块估值修复。尽管营收仍有压力，但龙头企业经营更趋理性、优化资本开支、盈利能力在格局恶化中保持稳定甚至回升。阶段二：下游餐饮回暖的双击行情。政策落地成效显现，餐饮需求逐步回暖，餐供营收增速恢复、规模效应释放、盈利进一步改善，盈利预测上修带来估值业绩双击。阶段三：拥抱高效连锁的持续正反馈。与大B捆绑加深持续获得营收增量，小B渠道保持推新下沉节奏，费效比不断优化，盈利能力保持在较高区间。
渠道机会：大B性价比连锁+小B份额集中
自上而下看，大B端仍是增长快车道，优先拥抱性价比连锁。竞争要素在于定制化服务能力及优质客户维护。从下游效率而言，性价比连锁扩张空间最大，成长机会最多。从产品属性看，定制调味品门槛更高、不可替代性更强。小B端关注份额集中及品类迭代两大机会：一是头部企业市占率提升，二是下游细分餐饮业态迭代带来品类升级和推广机会。
投资建议：修复起点，后续有望双击
此前提出餐供困境反转三阶段，当下第一步预期反转正在演绎，第二步基本面共振有望双击。重点关注25年改善确定性更强的大B企业：持续推荐经营边际改善、下游逐步复苏的宝立食品、立高食品；以及有望通过份额集中&新品导入带来结构性增长的小B及C端企业，关注海天味业、天味食品、安井食品。餐饮修复沿着“政策预期升温→估值修复→基本面改善→盈利上修→双击”路径演绎，当下正是布局窗口。
核心标的盈利预测与估值
宝立食品（大B绑定深化，25年改善确定性最强）、立高食品（烘焙供应链恢复+新品放量）、海天味业（调味品龙头，份额集中受益）、天味食品（复合调味品，小B渠道拓展）、安井食品（速冻龙头，大B小B双轮驱动）。当前板块估值处于历史底部，政策催化+基本面改善双击空间充足。
表：餐饮供应链重点标的盈利预测（华创证券预测）| 公司 | 2024E收入（亿） | 2025E收入（亿） | 2024E净利（亿） | 2025E净利（亿） | 2025E PE |
|---|
| 海天味业 | 270.4 | 292.2 | 62.5 | 68.6 | 34 |
| 安井食品 | 154.5 | 167.8 | 14.1 | 14.7 | 15 |
| 天味食品 | 33.8 | 37.2 | 5.6 | 6.1 | 24 |
| 宝立食品 | 25.9 | 29.7 | 2.4 | 2.9 | 19 |
| 立高食品 | 37.8 | 41.9 | 2.7 | 3.4 | 22 |
