长城人寿是本轮险资举牌潮中最活跃的险企。东吴证券深度报告显示，2023-2024年长城人寿累计举牌7家上市公司（2023年2次、2024年5次），均为地方国资企业，行业涵盖建筑装饰、交通运输、银行、环保。7家公司近三年平均ROE均在6%以上，4家超过10%，大幅超出长城人寿同期ROE水平。长城人寿均通过二级市场集中竞价买入，主要使用自有资金，持股比例6%-8%，位列第2或第3大股东，普遍拥有董事会席位，符合长期股权投资权益法确认标准。举牌策略意在通过稳定高ROE的长股投收益改善利润表现。
7次举牌：浙江交科→中原高速→无锡银行→江南水务→城发环境→赣粤高速→绿色动力
长城人寿的举牌节奏清晰有序。2023年6月举牌浙江交科（5.03%）和中原高速（5.00%）；2024年1月举牌无锡银行（5.00%）；2024年5月密集举牌江南水务（5.00%）和城发环境（5.00%）；2024年6月举牌赣粤高速（5.00%）；2024年8月举牌绿色动力（5.03%）。7家均为地方国资企业（浙江省国资委、河南省政府、无锡市国资委、江阴市国资办、河南省财政厅、江西省交通运输厅、北京市政府），行业涵盖建筑装饰、交通运输、银行、环保。
标的特征：高ROE+地方国资+董事会席位
7家公司近三年平均ROE均在6%以上，4家超过10%（浙江交科、中原高速、无锡银行、城发环境），均大幅超出长城人寿同期ROE水平。股息率方面4家超过3%。长城人寿持股比例大多在6%-8%之间，位列第2或第3大股东，普遍在被投资企业拥有董事会席位。根据会计准则，持股比例超过5%且向被投资单位派出董事或管理人员、参与重大决策等情况，符合长期股权投资权益法的确认标准。
投资方式：自有资金+二级市场集中竞价
长城人寿7次举牌全部通过二级市场买入（集中竞价交易），资金来源上除中原高速使用了自有资金+保险责任准备金外，其他均使用自有资金投资。2024年20次险资举牌中35%使用自有资金，长城人寿贡献了其中5次。自有资金而非保险责任准备金举牌，可能反映了长城人寿在偿付能力约束下的策略选择——2024Q3末综合偿付能力充足率156%（底线100%）、核心偿付能力90%（底线50%），安全空间已有限。
举牌意图：以长股投改善利润表现
2022年以来长城人寿净利润开始同比下滑，2023年出现较大幅度亏损。通过举牌将优质权益投资以长股投权益法持有，可以获得稳定且较高的投资收益（被投资企业ROE的相应份额），从而改善公司净利润表现。以长股投权益法核算的长期股权投资，投资方的投资回报基本上是被投资企业的ROE水平，具有持有期间账面价值波动小、投资回报较佳且稳定等优势。但持续举牌面临偿付能力制约，未来举牌节奏需关注偿付能力变化。
表：长城人寿2023-2024年举牌标的梳理| 举牌标的 | 行业 | 持股比例 | 平均ROE | 实控人 |
|---|
| 浙江交科 | 建筑装饰 | 7.30% | 超10% | 浙江省国资委 |
| 中原高速 | 交通运输 | 5.93% | 超10% | 河南省政府 |
| 无锡银行 | 银行 | 6.97% | 超10% | 无锡市国资委 |
| 江南水务 | 环保 | 6.28% | 超6% | 江阴市国资办 |
| 城发环境 | 环保 | 6.34% | 超10% | 河南省财政厅 |
| 赣粤高速 | 交通运输 | 6.35% | 超6% | 江西省交通运输厅 |
| 绿色动力 | 环保 | 8.16% | 超6% | 北京市政府 |
