2024年险资举牌潮中最活跃的玩家，非长城人寿莫属——2023年至2024年累计举牌7家上市公司，增持两家H股公司，举牌次数位列本轮险企之首。东吴证券非银深度报告指出，长城人寿的举牌策略具有鲜明的特征：全部为地方国资企业、ROE均在6%以上、持股比例6%-8%且普遍拥有董事会席位、以自有资金从二级市场买入、预计以长股投权益法持有。在2023年出现较大亏损的背景下，长城人寿通过举牌获取优质标的的稳定投资收益以改善利润表现，但偿付能力安全空间有限，持续举牌面临资本约束。
举牌标的画像：地方国资+高ROE+低估值
长城人寿2023年举牌浙江交科、中原高速，2024年举牌无锡银行、江南水务、城发环境、赣粤高速、绿色动力，合计7家上市公司。这些标的具有鲜明的一致性特征：第一，全部为地方国资企业，实际控制人涵盖浙江省国资委、河南省政府、江阴市国资办、河南省财政厅、江西省交通运输厅、北京市政府等，信用等级较高。第二，ROE普遍较高，7家公司近三年平均ROE均在6%以上，其中4家公司超过10%，大幅超出长城人寿同期的ROE水平。第三，股息率表现尚可，4家公司超过3%。第四，估值处于低位，多为破净或低市净率状态。
从持股情况看，长城人寿对7家公司的最新持股比例大多在6%-8%之间，位列第2或第3大股东，普遍在被投资企业拥有董事会席位。较高的持股比例加上董事会席位，使得长城人寿满足长期股权投资（权益法）的确认标准。权益法下，长城人寿可按持股比例确认被投资企业的净利润为投资收益，而不受股价波动的影响，这正是其举牌策略的核心会计逻辑。
举牌意图：以权益法持有改善利润表现
2022年以来，长城人寿净利润持续下滑，2023年出现较大幅度亏损，面临短期经营压力。在此背景下，通过举牌方式将优质的权益投资以长股投权益法持有，可以获得稳定且较高的投资收益，从而改善公司净利润表现。7家被举牌公司的平均ROE远高于长城人寿自身ROE，按权益法确认的投资收益将显著优于其传统的固收和权益投资回报。
从投资方式看，长城人寿7次举牌全部通过二级市场买入（主要是集中竞价交易），资金来源除举牌中原高速使用“自有资金+保险责任准备金”外，其他6次均完全使用自有资金。使用自有资金而非保险责任准备金进行投资，意味着这笔投资更偏向于公司战略层面的长期资产配置，而非短期的保费资金运用。同时，自有资金投资没有负债成本，也降低了投资回报的压力。
偿付能力制约与可持续性分析
表：长城人寿2023-2024年举牌标的及ROE| 举牌标的 | 行业 | 实控人 | 近三年平均ROE | 最新持股比例 |
|---|
| 浙江交科 | 建筑装饰 | 浙江省国资委 | 10.05% | 7.30% |
| 中原高速 | 交通运输 | 河南省政府 | 6.22% | 5.93% |
| 无锡银行 | 银行 | 无锡市国资委 | 12.08% | 6.97% |
| 江南水务 | 环保 | 江阴市国资办 | 10.05% | 6.28% |
| 城发环境 | 环保 | 河南省财政厅 | 13.97% | 6.34% |
| 赣粤高速 | 交通运输 | 江西省交通运输厅 | 6.98% | 6.35% |
| 绿色动力 | 环保 | 北京市政府 | 8.77% | 8.16% |
长城人寿的举牌策略虽能改善利润表现，但面临偿付能力的制约。偿二代二期框架下，长期股权投资的基础因子已从0.15大幅提升至0.35，权益法持有的长股投同样需要消耗较多的偿付能力资本。随着举牌次数的增加和持股比例的提升，长城人寿的偿付能力充足率承压。2024年三季度末，公司综合偿付能力充足率为156%，核心偿付能力充足率为90%，仍满足监管要求的100%和50%底线，但安全空间已较为有限。
长城人寿也在积极补充资本。但偿付能力的约束意味着持续举牌的空间正在收窄。2024年12月金监总局将偿二代二期过渡期延长至2025年底，为长城人寿等险企缓解了短期压力，但从长期看，如何在举牌策略与偿付能力之间取得平衡将是其面临的核心课题。此外，7家被举牌标的的股价表现、经营状况和分红政策的变化，也将直接影响长城人寿权益法下确认的投资收益规模。若部分标的经营不及预期或分红减少，举牌策略的利润改善效果可能打折扣。长城人寿的举牌实践是2024年险资举牌潮的缩影——在利率下行、新会计准则、偿付能力约束的三重变量中寻找最优配置路径，其经验与挑战将为其他险企提供重要参考。
