国联证券分析长债利率下行对电力公司利润的影响机制与弹性。电源建设具有高资本开支属性，电力运营商每年财务费用（主要为利息费用）支出较多。在降息背景下，电力公司有望通过低息贷款置换高息债务，节约财务成本，释放利润。测算显示，若降息100BP，华能国际净利润弹性达41.92%，中国核电33.28%，长江电力26.46%，降息对电力行业利润改善效果显著。
降息100BP，华能国际净利润弹性42%，中国核电33%
我们测算了主要电力公司在降息20BP、50BP、100BP后的净利润弹性。在降息100BP情景下，华能国际净利润弹性达41.92%，中国核电33.28%，长江电力26.46%，华电国际38.82%，三峡能源35.61%，大唐发电53.31%。
电力行业是高资本开支行业，电源建设需要大量债务融资。以2024年中报数据计算，中国核电带息债务3607亿元，华能国际3042亿元，长江电力3064亿元。降息通过财务费用降低直接增厚净利润，且对高负债率公司弹性更大。2024年十年期国债收益率已下降约93BP，若传导至企业贷款利率，电力行业利润改善空间可观。
水电利用小时数均值回归，折旧到期释放利润
水电利用小时数长期呈现均值回归特征。2000-2023年平均利用小时数为3459小时，降水情况年际波动较大，但拉长时间来看整体稳定。水电长期发电能力和盈利情况相对稳定，为分红提供坚实基础。
长江电力机组于2003年开始陆续投产，机器设备折旧年限平均为17-18年。2020年后水电机组折旧费用逐年降低（2023年增加系乌东德、白鹤滩机组并表）。折旧陆续到期释放利润，水电盈利稳步提升。在降息背景下，水电公司固定成本降低+财务费用节约双重受益，利润释放空间进一步打开。
核电进入资本开支高峰期，降息降低融资成本
核电步入成长期，2022-2024年核电核准机组均在10台及以上。截至2024年10月，核电累计投资完成额同比增长49%（2021/2022/2023年增速分别为42%/26%/21%），投资额持续增长反映行业对资金需求显著增加。
中国核电2024年计划投资总额1215亿元，同比增长约52%，其中核电投资占比约2/3（约810亿元）。高规模在建及待建机组意味着行业资本开支增加，债务融资需求旺盛。降息背景下，核电公司融资成本降低，财务费用节约效果显著，利好在建项目投资回报率提升。
火电煤价同比降18.5%，降息+成本改善双轮驱动
2024年12月23日宁波港Q5500库提价为810元/吨，同比降低18.51%。2024H2煤价均价同比降低7.4%，反映动力煤供需较为宽松。煤价降低直接改善火电燃料成本，增厚利润。叠加降息带来的财务费用节约，火电公司有望实现双轮驱动利润增长。
电改背景下，火电收益机制逐步完善，由单纯电量电价收益转变为电量收入+容量收入+辅助服务收入三部分。电量收入回收燃料成本，容量收入回收折旧等固定成本，辅助服务收入体现煤电调节价值。2026年煤电容量电价有望上升，火电综合收益有望稳定。
