财通证券中观看实体系列报告分析了2024年四季度各行业产能利用率水平及历史分位数。化纤、电热气水、纺织、钢铁、化工等行业基本已走过“谷底”进入新的产能周期阶段，而上游采矿业整体仍在探底。本文基于财通证券研报，深入分析各行业产能利用率的当前水平与趋势分化。
制造业产能利用率回升，采矿业仍在探底
整体看，2024年四季度制造业产能利用率水平仍处于历史相对低位，但呈现回升趋势。化纤、电热气水、纺织、钢铁、化工等行业基本已走过“谷底”，进入新的产能周期阶段。
从产能利用率分位数看，化纤和化工行业分别达到84.8%和39.4%，电热气水行业升至69.7%，纺织和钢铁分别达到45.5%和42.4%。这些行业已确认进入新一轮产能周期。而上游采矿业产能利用率分位数仍处相对高位，且趋势上呈现探底姿态。
产能利用率回升与营收利润率的联动
产能利用率回升与营收利润率高度相关。产能利用率提高时，企业能够更好发挥规模经济效应，降低单位产品变动成本；同时产能利用率较高意味着市场需求旺盛，企业定价空间扩大，利润率提升。历史数据表明，工企营收利润率与5000户工企产能利用率高度同步。
这意味着产能利用率回升的行业，其盈利能力也将同步改善。化纤、化工等已进入新周期的行业，营收利润率的改善将率先体现。而非金属矿、医药、专用设备等产能利用率持续下行的行业，盈利能力改善尚需等待。
当前产能利用率分位数偏低的行业——潜在机会
非金属矿、医药和专用设备的产能利用率分位数仍旧较低，且趋势上持续下行。这些行业尚未确认进入新一轮产能周期，但也意味着一旦周期确认，回升空间可能更大。
从历史经验看，产能周期启动时，部分顺周期行业总是能够获得为正的超额收益。家电、食饮、建材、煤炭等行业在前两轮周期启动1年内持续获得正超额收益。当前产能利用率分位数较低的行业中，如果2025年需求改善推动产能利用率回升，将带来盈利和估值的双重修复机会。
产能周期下的行业配置策略
综合各行业产能利用率水平和分位数，建议关注两条主线。第一，已进入新产能周期的行业：化纤、纺织、钢铁、化工等产能利用率已确认回升，营收利润率改善将推动盈利修复，相关龙头企业受益明确。
第二，产能利用率分位数偏低但有回升预期的行业：非金属矿、医药、专用设备等尚未确认周期拐点，但政策推动下需求改善可能带动产能利用率回升。结合毛利率与超额收益的相关性分析，家电、食饮等行业毛利率改善与股价表现正相关，建议关注顺周期行业在产能周期启动后的投资机会。
2024年Q4各行业产能利用率分位数| 行业 | 产能利用率水平（%） | 历史分位数（%） | 周期状态 |
|---|
| 化纤 | — | 84.8 | 已进入新周期 |
| 电热气水 | — | 69.7 | 已进入新周期 |
| 纺织 | — | 45.5 | 已进入新周期 |
| 钢铁 | — | 42.4 | 已进入新周期 |
| 化工 | — | 39.4 | 已进入新周期 |
| 采矿业 | — | 高位 | 仍在探底 |
| 非金属矿 | — | 低位 | 趋势下行 |
| 医药 | — | 低位 | 趋势下行 |
| 专用设备 | — | 低位 | 趋势下行 |
