中国银河证券指出，地缘政治冲突正将海外成品油裂解价差推至历史高位。截至7月24日，海外成品油裂解价差为59美元/桶。美国馏分燃料油库存10957万桶、新加坡柴油库存8099万桶，均处于近5年以来同期低位。俄罗斯柴油出口禁令、中东产能受损、美国炼厂高位运转三重因素共振，裂解价差有望继续高位运行。
海外成品油裂解价差升至59美元/桶历史高位
截至7月24日，据Bloomberg数据显示，海外成品油裂解价差为59美元/桶，处于历史同期高位水平。裂解价差的大幅走阔反映了成品油供需的极度紧张——供应端遭遇多重冲击，而终端需求保持相对韧性。俄罗斯炼油产能大规模停摆及柴油出口禁令、中东450万桶/日炼油产能受损、美国炼厂96%高位运转缺乏弹性、胡塞武装海上禁令加剧供应不确定性，多重因素共振下，成品油裂解价差短期内难以回落。
美国成品油库存降至近5年低位
截至7月17日当周，美国馏分燃料油库存为10957万桶，处于近5年以来同期低位水平。美国汽油库存为21129万桶，同样处于近5年低位。美国成品油库存的低位运行对裂解价差形成强有力支撑。俄罗斯柴油出口骤降尚未完全传导至美国市场，但随着供应缺口的持续扩大，美国成品油库存面临进一步下行的压力。库存低位背景下，任何额外的供应扰动都可能引发裂解价差的进一步上行。
新加坡成品油库存同步处于低位
截至7月第2周，新加坡柴油库存为8099万桶、汽油库存为12245万桶，均处于近5年以来同期低位水平。作为亚洲最重要的成品油交易枢纽，新加坡库存的持续低位反映了亚洲地区成品油供需的紧张格局。俄罗斯柴油出口锐减对亚洲市场的传导效应正在加速显现，叠加中东炼厂开工的不确定性，亚洲成品油供应面临持续偏紧的压力。新加坡库存的低位运行将继续支撑亚洲地区成品油裂解价差。
海外成品油裂解价差核心数据
| 指标 | 当前数值 | 历史位置 | 驱动因素 |
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| 海外成品油裂解价差 | 59美元/桶 | 历史同期高位 | 供应冲击+库存低位 |
| 美国馏分燃料油库存 | 10957万桶 | 近5年低位 | 俄罗斯禁令+中东减产 |
| 美国汽油库存 | 21129万桶 | 近5年低位 | 供给收缩 |
| 新加坡柴油库存 | 8099万桶 | 近5年低位 | 俄罗斯出口骤降 |
| 新加坡汽油库存 | 12245万桶 | 近5年低位 | 亚洲供应偏紧 |
来源：EIA、Bloomberg、中国银河证券研究院
裂解价差高位运行的持续性分析
裂解价差能否维持高位取决于三大因素：一是俄罗斯柴油出口禁令的持续时间，这取决于停火协议的达成和炼油厂修复进度；二是中东炼油产能的恢复节奏，巴林、科威特修复需数月时间；三是美国炼厂能否维持96%的高位利用率，任何非计划性停产都将进一步推高价差。短期看，多重供应冲击的格局难以逆转，海外成品油库存预计将继续维持低位，成品油裂解价差有望保持高位运行。炼油行业景气度持续向好，相关炼化企业盈利有望显著受益。
