2024年以来，城市燃气企业财务表现持续改善。中诚信国际选取18家燃气运营企业分析显示，2024年前三季度样本企业营业总收入同比增长6.94%，购销价差进一步修复带动盈利回升。财务杠杆保持稳健，16家样本企业总资本化比率平均值43.15%，多数企业低于40%。但企业间分化明显——新奥股份、佛燃能源总资产收益率超9%，长春燃气、南京公用不足1%。中诚信国际认为，城燃企业较强的经营获现能力对偿债形成支撑，行业整体信用水平保持稳定。
收入与盈利——营收+6.94%，购销价差持续修复
2024年前三季度，样本企业营业总收入同比增长6.94%，受益于终端天然气消费量恢复式增长和顺价政策加大落实力度。购销价差进一步修复，但接驳业务量下滑对利润产生持续负面影响，毛利率均值略有下跌。样本企业分化明显，新奥股份、佛燃能源、蓝天燃气2023年总资产收益率超9%，长春燃气、南京公用均不超过1%。跨区域龙头与地方垄断型企业盈利能力差距显著。
资本结构——总资本化比率43.15%，杠杆水平分化
截至2024年9月末，样本企业总债务规模同比有所增长。16家样本企业总资本化比率平均值为43.15%，较年初增长0.46个百分点。国新能源、江西天然气因天然气管网投资规模较大，杠杆水平较高，总资本化比率均超60%；5家企业在40%-65%之间；9家企业低于40%。考虑部分城燃企业仍有储气设施、LNG接收站等在建项目，未来仍有一定规模的投资支出，财务杠杆有待关注。
现金流与偿债——收现能力强，偿债能力稳健
城市燃气企业收现能力较强，近三年样本企业收现比均在1.00-1.20之间。2024年前三季度样本企业经营活动净现金流同比略有下降，主要受接驳业务下滑及部分企业往来款异动影响。投资方面，2024年前三季度投资活动净现金流同比下滑5.77%，投资集中在新奥股份、深圳燃气等大型企业。偿债指标方面，2024年以来较年初有所弱化，但较强的经营获现能力对债务偿还形成支撑，城市燃气企业融资渠道通畅，债务基本能够实现到期接续。
表3：样本城燃企业财务指标分化（2024年9月末）| 指标 | 数值 |
|---|
| 营业总收入同比增速 | +6.94% |
| 总资本化比率平均值 | 43.15% |
| 总资本化比率>60%企业 | 国新能源、江西天然气 |
| 总资本化比率<40%企业 | 9家 |
| 收现比区间 | 1.00-1.20 |
行业展望——盈利能力有望维持较好水平
展望2025年，随着天然气供需关系步入相对宽松态势，国际气价低位运行，国内顺价政策全面落实，城市燃气企业盈利能力预计将维持在较好水平。中诚信国际维持中国城市燃气行业展望为“稳定”，认为未来12-18个月行业总体信用质量不会发生重大变化。关注点：部分企业储气设施、LNG接收站等投资支出带来的财务杠杆上升压力，以及接驳业务持续下滑对利润的拖累。推荐关注顺价受益明显、经营区域经济发达、杠杆可控的优质城燃企业。
