国盛证券乘用车2025年度策略报告对2025年行业进行全面展望，指出四大核心趋势：政策保障内需平稳（以旧换新扩围）、自主格局强化（零售份额达64%）、高阶智驾平权（城市NOA下探15万+）、Robotaxi商业化加速（2026年大规模量产可期）。预计2025年乘用车总量2860万辆（+4%），新能源1563万辆（+27%），渗透率55%。全年销量有保障，中长期看龙头车企的智能化与全球化逻辑持续验证，带动市场份额与盈利能力持续提升。
2026总量展望：2860万辆，以旧换新保障平稳过渡
2025年乘用车总量预计2860万辆（同比+4%），其中内需2292万辆（+1.4%），出口568万辆（+15%）。新能源1563万辆（+27%），渗透率55%。以旧换新政策扩围将2012年6月30日之前的国四汽油车和2014年6月30日之前的柴油车纳入报废补贴范围，保持单车补贴金额不变（新能源2万元、燃油车1.5万元）。置换补贴燃油车不超过1.3万元、新能源车不超过1.5万元。政策接续落地保障2025Q1销量平稳过渡。出口端受欧美关税短期扰动（美国100%+、欧盟17.4%-38.1%），属地化建厂加速推进——比亚迪泰国/巴西/匈牙利工厂、赛力斯印尼工厂等已陆续投产，有望部分规避贸易壁垒。
2025年车型梳理：性价比混动、家用SUV、大六座竞争激烈
低端家用市场比亚迪优势明显，吉利车型发力（银河E5、星舰7、星愿等）。中高端家用比亚迪、吉利、长安、华为、小米均有强势车型——比亚迪夏/唐L/汉L，小鹏G7/G01，问界M8，小米YU7。大六座SUV 2025年竞争趋于激烈（小鹏、比亚迪、吉利、长安、问界均有布局）。比亚迪2025年车型主要为细分市场补足，吉利银河迎来车型爆发期（星舰、EX1E、CC1E），长安深蓝/启源/阿维塔皆有新车，小鹏P7i大改款/G7/G01。比亚迪智能化发力（方程豹豹8搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，海豹首搭激光雷达，天神之眼全国开通无图城市领航）。吉利新一代雷神EM-i超级电混极致节能（CLTC馈电油耗2.67L/100km、综合续航超2300km）。
Robotaxi：2026年大规模商业化可期
Robotaxi商业化正从测试走向运营。成本端：预计2026年Robotaxi每公里成本与网约车打平（约2元/公里），2030年有望降至1元/公里（较有人驾驶出租车2.4元/公里节省约58%）。硬件降本（激光雷达成本持续下降）及规模效应摊薄成本为主要驱动。一线城市单一城市投放1000台可达盈亏平衡点。政策端：美国首次明确Robotaxi政策法规框架（AV-STEP），国内20个城市获批试点。玩家方面，百度Apollo已在11个城市运营600-700台，文远知行超600台，小马智行约200台，如祺出行近300台。据弗若斯特沙利文预测，全球Robotaxi市场规模2030/2035年达666/3526亿美元，中国占全球一半以上，2030年一线城市Robotaxi保有量有望达28万辆。
投资建议：强车型+国企改革+智能化三条主线
全年销量有保障，中长期看龙头车企的智能化与全球化逻辑持续验证，带动市场份额与盈利能力持续提升。短期关注内需侧以旧换新政策落地与重点新车的上市交付节奏。建议关注：强车型（吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、比亚迪、长安汽车）；国企改革（上汽集团、东风集团股份）；智能化（特斯拉、华为车、小鹏汽车）。截至2025年1月，比亚迪PE 20.8x，吉利PE 9.1x，小鹏PS（2024E）约1.7x，赛力斯2024E PE 34.4x，特斯拉2024E PE 1327x。
表：重点公司估值（亿元，基于Wind一致预测）| 代码 | 简称 | 市值 | 2023净利 | 2024E净利 | 2025E净利 | 2023 PE | 2024E PE | 2025E PE |
|---|
| 002594.SZ | 比亚迪 | 7,830 | 300 | 384 | 498 | 26.5 | 20.8 | 16.1 |
| 000625.SZ | 长安汽车 | 1,160 | 113 | 68 | 91 | 10.6 | 17.8 | 13.2 |
| 601633.SH | 长城汽车 | 1,936 | 70 | 128 | 154 | 27.5 | 15.0 | 12.5 |
| 601127.SH | 赛力斯 | 2,014 | -24 | 59 | 96 | -83.3 | 34.4 | 21.0 |
| 9868.HK | 小鹏汽车-W | 821 | -104 | -61 | -17 | -8.4 | -14.3 | -49.8 |
| 600104.SH | 上汽集团 | 2,403 | 141 | 102 | 120 | 16.3 | 21.9 | 18.9 |
| TSLA.O | 特斯拉 | 93,187 | 1,062 | 540 | 790 | 93.8 | 1327.3 | 906.7 |
| 0175.HK | 吉利汽车 | 1,383 | 53 | 154 | 125 | 26.3 | 9.1 | 11.2 |
