创新药正在成为主动医药基金配置的“核心资产”。天风证券报告显示，2024Q4主动医药基金创新药超配比例达7.70%，较2023Q4的-4.10%提升近12个百分点，是所有板块中配置提升幅度最大的方向。前五大重仓标的——信达生物、百利天恒-U、康方生物、百济神州-U、泽璟制药-U——合计占主动药基创新药持仓的54.8%，头部集中度极高。港股创新药标的占比显著提升，反映主动药基对港股创新药流动性和估值性价比的认可。
创新药超配跃升——一年提升12个百分点
2024Q4，主动医药基金创新药超配比例达7.70%，在所有板块中仅次于CDMO（10.21%）。与2023Q4的-4.10%相比，一年间提升了11.8个百分点——从欠配到大幅超配，变化幅度为所有板块之最。
创新药配置提升的节奏：2024Q1超配-0.80%、Q2超配0.30%、Q3超配4.20%、Q4超配7.70%。四个季度持续提升，Q3-Q4加速明显。这一趋势与国产创新药板块基本面的改善同步——2024年国产创新药海外授权交易数量和金额创历史新高，多款重磅产品进入商业化放量阶段。
从重仓持股看，2021Q4前十大主动医药重仓股中无纯创新药标的，2024Q4前十大中创新药占据4-5席。百济神州、信达生物、康方生物、泽璟制药、百利天恒等成为主动药基的核心持仓。创新药从“主题配置”升级为“核心配置”。
前五大重仓——头部集中与港股化
2024Q4创新药板块主动药基重仓前五：
信达生物（1801.HK）：持仓市值23.24亿元，占创新药持仓11.6%。信达生物是国产创新药商业化最成熟的企业之一，核心产品信迪利单抗持续放量，玛仕度肽（GLP-1）等后续管线进展顺利。
百利天恒-U（688506.SH）：持仓市值23.00亿元，占11.5%。BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）是国产创新药中潜在峰值销售额最高的重磅品种之一，海外授权交易验证了其全球价值。
康方生物（9926.HK）：持仓市值22.62亿元，占11.3%。卡度尼利双抗（PD-1/CTLA-4）和依沃西（PD-1/VEGF）双抗均展现优异临床数据，依沃西头对头K药数据引发市场高度关注。
百济神州-U（688235.SH）：持仓市值20.78亿元，占10.4%。泽布替尼全球销售持续超预期，是国产创新药海外商业化最成功的标杆。百济神州在美股、港股、A股三地上市，流动性充足。
泽璟制药-U（688266.SH）：持仓市值20.07亿元，占10.0%。多纳非尼、杰克替尼等产品商业化推进顺利，后续管线布局丰富。
前五大合计占创新药持仓54.8%，头部集中度极高。港股创新药标的前五中占据三席（信达、康方、百济港股），反映主动药基对港股创新药流动性和估值性价比的认可。
主要配置基金——高纯度创新药赛道产品
高纯度配置创新药的主动基金包括：平安医疗健康（创新药配置89.6%，规模6.5亿）、永赢医药创新智选（83.9%，2.5亿）、中银港股通医药（83%，0.8亿）、平安医药精选（82%，0.8亿）、中银创新医疗（80%，29.8亿）。
头部基金的共同特征：港股创新药持仓占比高（信达、康方、和黄医药等均为港股）；重仓标的集中于ADC、双抗等新分子平台；基金经理多为医药行业研究员出身，对创新药临床数据有较深理解。
这些基金在2024年医药板块整体承压的背景下，凭借创新药的结构性行情取得了相对收益。平安医疗健康、永赢医药创新智选等产品规模较小但弹性较大，是看好创新药板块的进攻性配置工具。
创新药配置提升的持续性判断
天风证券认为，创新药配置比例的提升具有持续性。逻辑支撑包括：国产创新药进入密集商业化兑现期——2024-2026年是国产创新药NDA和获批上市的高峰期；全球竞争力验证——国产创新药海外授权交易频出，MNC对中国创新药资产的认可度持续提升；政策环境边际改善——医保谈判规则趋于温和，创新药定价空间有所拓宽。
从配置空间看，当前创新药在主动药基中的持仓占比约21%，参考CXO在2020-2021年景气高峰时的配置比例（曾达30%以上），仍有提升空间。随着更多国产创新药实现商业化放量，创新药有望成为主动药基配置的“压舱石”。
2024Q4创新药板块前五大重仓| 标的 | 持仓市值（亿元） | 占创新药持仓 | 核心逻辑 |
|---|
| 信达生物（1801.HK） | 23.24 | 11.6% | 商业化成熟，玛仕度肽管线进展 |
| 百利天恒-U（688506.SH） | 23.00 | 11.5% | BL-B01D1双抗ADC重磅潜力 |
| 康方生物（9926.HK） | 22.62 | 11.3% | 卡度尼利/依沃西双抗数据优异 |
| 百济神州-U（688235.SH） | 20.78 | 10.4% | 泽布替尼全球销售超预期 |
| 泽璟制药-U（688266.SH） | 20.07 | 10.0% | 多纳非尼商业化+管线丰富 |
