国信证券研究所认为，高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力。创新药械在国内的商业化放量已得到较好验证，对外BD收益及潜在海外商业化是持续增长动力。制药板块仿制药集采影响出清，创新药快速放量，部分公司对外BD收益拉动。康方生物、科伦博泰、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等具备差异化创新能力和出海潜力。耗材集采仍在推进，骨科等已进入后周期，关注爱康医疗等低估值龙头。
创新药销售快速放量，仿制药集采影响出清
制药板块整体实现较为快速增长。恒瑞医药预计2024全年收入265.8~271.6亿元（+16~19%），归母净利润58.6~59.5亿元（+36~38%），创新药销售占比不断提升，对外BD增厚利润。诺诚健华奥布替尼受MZL适应症驱动，预计收入9.8~10.0亿元（+33~35%）。泽璟制药多纳非尼稳健增长，凝血酶进入医保后25年有望良好表现，预计收入5.2~5.5亿元（+34~42%）。迪哲医药两大产品进入医保，预计全年收入3.6亿元（+294%）。
创新药进入医保后快速放量，行业中长期的创新驱动成长逐步兑现。随着费用率改善，优秀biotech有望在未来1~2年内实现盈利，通过自身造血能力支持后续管线开发。
对外BD与海外商业化成为持续增长动力
康方生物、科伦博泰生物等通过对外授权获得里程碑收入，增厚利润。和黄医药等具备海外商业化潜力。创新药械在国内放量已验证，BD收益及潜在海外商业化是板块持续增长动力。
我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，包括康方生物、科伦博泰生物、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。
耗材集采后周期，骨科迎来板块性拐点
高值耗材集采已完成5批次国家集采，省级联盟覆盖外周介入、神经介入、冠脉介入、电生理、口腔等领域。骨科集采影响出清，威高骨科预计2024年归母净利润2.2~2.4亿元（+96~114%），大博医疗3.5~3.9亿元（+493~561%），Q4低基数下高增长，迎来板块性业绩拐点。
集采风险出清、具备刚需属性、市场竞争格局良好的细分领域龙头值得关注。爱博医疗人工晶状体、OK镜稳健，隐形眼镜扭亏，预计利润3.9亿元（+27%）。
AI+医疗成为产业变革新热点
医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期。AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域。AI辅助药物发现可缩短研发周期、降低成本；AI医学影像提高诊断效率；AI多组学分析助力精准医疗。建议关注AI+医疗相关公司：金域医学、华大智造、祥生医疗、成都先导等。
投资组合建议：A股关注迈瑞医疗、药明康德、新产业、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、药康生物、金域医学；H股关注康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。
| 公司 | 2024年收入增速 | 2024年利润增速 | 核心看点 |
|---|
| 恒瑞医药 | 16~19% | 36~38% | 创新药占比提升，BD增厚利润 |
| 诺诚健华 | 33~35% | 亏损 | 奥布替尼MZL适应症驱动放量 |
| 泽璟制药 | 34~42% | 亏损 | 凝血酶进医保，25年放量可期 |
| 迪哲医药 | 294% | 亏损 | 两大产品进医保，销售放量 |
| 威高骨科 | 9~17% | 96~114% | 集采出清，低基数高增长 |
| 大博医疗 | 36~51% | 493~561% | 集采出清，业绩拐点 |
