国盛证券2025年度策略报告明确指出，并购重组是传媒行业发展的重要推动力。2024年9月证监会发布"并购六条"大力支持产业升级的跨界并购；2024年12月国资委发布市值管理九条措施，将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。本轮政策环境下，国央企凭借资金优势与明确的考核目标，有望在并购重组中扮演核心角色。
政策端明确支持，传媒并购重组迎来制度红利
2024年9月24日，证监会在国新办新闻发布会上明确表示大力支持上市公司向新质生产力转型升级。当晚即发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（"并购六条"），以更好发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。政策明确支持围绕战略性新兴产业、未来产业发展进行并购，包括开展区域转型升级等目标的跨行业并购。
国资委层面同样释放了积极信号。2024年1月，国资委产权管理局透露将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。12月17日，国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，提出九条措施，包括着力提高上市公司发展质量、积极开展有利于提高投资价值的并购重组、加大市场化改革力度等。
政策发布后，传媒板块并购重组明显提速。天地在线、因赛集团、创业黑马等公司纷纷发布并购预案。国央企的资本运作显著加快——盐湖股份与中国五矿组建中国盐湖集团、中国船舶换股吸收合并中国重工、国泰君安换股吸收合并海通证券等案例陆续落地。
相比2013-2015年的传媒并购潮，本轮政策环境对国央企更为友好。明确的考核任务将充分激发国央企资本运作的动力，而在资金方面国央企相比民企具有一定优势。
2013-2015年传媒牛市复盘：并购重组是核心催化剂
回顾2013-2015年的传媒牛市，并购重组是最重要的催化因素。当时移动互联网高速发展，移动营销、手游等行业增速维持多年超过100%。其他行业企业纷纷跨界进入传媒板块，通过并购快速对接新技术与新方向。
2015年传媒板块涨幅居前的个股多数与并购重组相关。中文在线作为"数字出版第一股"上市受到广泛关注。万达电影以22亿元收购慕威时尚与14家影院管理公司，还收购了澳大利亚第二大院线Hoyts。分众传媒借壳上市，市值突破1000亿元。富春股份收购上海骏梦网络科技100%股权，游戏业务收入大增。恺英网络作价73亿元借壳泰亚股份，承诺2015-2017年扣非后归母净利润分别不低于4.6亿元、5.7亿元、7.0亿元。
并购重组之所以成为传媒行业发展的天然基因，与行业发展的非线性特征密切相关。在新技术出现时，传媒企业往往需要通过并购的形式快速对接新技术新方向。2013-2018年中国移动游戏市场规模从不足百亿增长至超过千亿；中国移动广告市场规模同期从不足百亿增长至超过两千亿。高增长的赛道吸引了大量跨界资本涌入。
国央企将扮演本轮并购重组核心角色
本轮并购重组中，国央企的政策灵活性与资金优势使其成为核心参与者。相比2013-2015年民企由于机制灵活在资本运作中扮演主要角色，当下国央企在政策端更为灵活。同时明确的市值考核任务将充分激发国央企资本运作的动力。
2024年以来已发生多起国央企资本运作案例。重组整合方面，盐湖股份控股股东由青海国投变更为中国五矿；中国船舶换股吸收合并中国重工；国泰君安换股吸收合并海通证券。外延并购方面，博雅生物拟18.2亿元收购绿十字（香港）100%股权；远达环保收购五凌电力100%股权及长洲水电64.93%股权。获取上市公司控制权方面，大晟文化17.35%股权转让给唐山文旅集团；华润三九拟62.1亿元拿下天士力控股权。
传媒领域的国央企同样具备并购重组的潜力。报告建议关注资源整合预期的标的包括中视传媒、国新文化、广西广电、唐德影视、吉视传媒、游族网络、上海电影等。国企方向关注慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等。
国央企参与并购重组的优势在于资金充沛、政策支持明确、市值考核倒逼主动作为。通过并购重组提升ROE、优化资本配置效率，国央企有望在传媒行业新一轮整合中占据主导地位。
并购重组驱动传媒行业格局重塑
并购重组对传媒行业的推动作用体现在多个维度。横向来看，并购可以帮助企业快速扩大市场份额、整合行业资源。纵向来看，并购可以帮助企业向上游内容端或下游渠道端延伸产业链。跨界来看，并购可以帮助传统传媒企业快速切入新兴赛道。
政策明确支持产业升级的跨界并购，为传媒行业更好发展提供了有力支持。在AI技术快速迭代的背景下，传媒企业通过并购整合AI技术团队或AI应用公司，可以更快实现技术能力的补强。在IP经济崛起的背景下，通过并购获取优质IP资产也是传媒企业的重要战略方向。
国央企在这一进程中的角色尤为关键。国资委明确要求国央企积极开展有利于提高投资价值的并购重组。部分国央企资金优势明显，在并购谈判中具备更强的议价能力。随着市值考核的深入推进，国央企通过并购重组提升上市公司质量与投资价值的动力将持续增强。
2024年国央企资本运作典型案例| 资本运作类型 | 上市公司 | 具体事件 |
|---|
| 重组整合 | 盐湖股份 | 中国五矿与青海省国资委组建中国盐湖集团，盐湖股份实控人变更为中国五矿 |
| 中国船舶、中国重工 | 中国船舶以发行A股方式换股吸收合并中国重工，换股比例1:0.1335 |
| 国泰君安、海通证券 | 国泰君安拟以发行A股、H股方式换股吸收合并海通证券 |
| 外延并购 | 博雅生物 | 拟18.2亿元收购绿十字（香港）100%股权，华润集团成为实控人 |
| 远达环保 | 收购五凌电力100%股权及长洲水电64.93%股权 |
| 龙源电力 | 现金收购国家能源集团旗下8家新能源公司股权，交易对价合计16.86亿元 |
| 获取控制权 | 大晟文化 | 17.35%股权转让给唐山文旅集团，转让价7.35元/股 |
| 天士力 | 华润三九拟62.1亿元拿下天士力控股权 |
