方正证券2024年8月发布的出版行业报告将5家地方出版国企（中南传媒、山东出版、凤凰传媒、中文传媒、长江传媒）与工商银行、长江电力、华能水电、中国核电等高股息核心标的进行全面的财务对比。报告发现，出版板块在收入利润稳定性、现金流质量、现金充裕度等方面展现出显著比较优势。本文基于报告核心数据，深度解析出版央国企的业绩稳定性来源与财务优势。
收入波动5.1%仅高于中国核电，利润波动7.5%仅高于工商银行
将5家出版企业视为一揽子配置方案，16-23年营收波动标准差为5.1%，仅高于中国核电（4.3%），低于工商银行（6.5%）、长江电力（37.8%）和华能水电（14.5%）。扣非归母净利润标准差为7.5%，仅高于工商银行（3.1%），低于长江电力（33.0%）、华能水电（67.9%）和中国核电（14.0%）。出版板块收入与利润波动均低于多数高股息核心票，业绩稳定性突出。
表2：出版板块与高股息核心票业绩波动对比| 标的 | 收入波动标准差 | 利润波动标准差 |
|---|
| 工商银行 | 6.5% | 3.1% |
| 长江电力 | 37.8% | 33.0% |
| 华能水电 | 14.5% | 67.9% |
| 中国核电 | 4.3% | 14.0% |
| 出版板块（5家） | 5.1% | 7.5% |
净利润含现金比率143%，现金充裕度领先高股息核心票
15-23年出版板块平均净利润含现金率为143%，处于较高水平，19-22年与长江电力接近。同时出版波动较小，胜在较高稳定性。现金/总资产比例及（现金+灵活投资）/总资产比例均领先其他高股息核心票，一方面展现良好现金留存能力，是分红率提升的基础；另一方面因出版轻资产属性，也反映出现金配置效率有提升空间（如加大分红）。
资本开支意愿最低，ROE稳定在13%高于高股息核心票均值
无论以净利润还是经营性现金流净额衡量，23年出版整体资本开支水平均低于3家高股息核心票，与长江电力基本相当，远低于中国核电和华能水电。主要因出版行业已进入成熟期，无需大量资本投入追求高增长，且出版和发行环节均属轻资产模式。15-23年出版公司ROE基本稳定在10%以上，平均约13%，高于高股息核心票12%均值。ROE主要建立在较高资产周转率（约0.5次），其他高股息标的则主要依靠更高的净利率和权益乘数。
历史分红率约53%，介于高股息核心票中游
15-23年5家地方出版国企平均分红率约53%，整体高于工商银行、中国核电和华能水电，低于长江电力。出版公司分红率波动相对更大，但从分红总额看持续增加，波动更多是利润端波动所致。23年末主要出版国企股息率约5.5-6%，低于工商银行6.9%，高于其他高股息核心票。假设24年分红总额不变，截至24年8月20日，主要出版国企股息率约4-5%，仍具吸引力。
