2024年中国出口展现超预期韧性。国元证券最新年度策略报告指出，1-11月出口总值23.04万亿元同比增长6.7%，对东盟出口增速12.7%领跑。细分品类中泵（+28.6%）、压缩机（+41.5%）、割草机（+144.5%）等增速边际改善。美国库存周期接近从主动补库向被动补库切换的拐点，库销比持续1.37-1.38震荡。出口链作为半周期+半消费板块，在下游景气度具备反转预期的细分方向中存在明确布局机会。
出口整体稳健，东盟成第一大市场
2024年1-11月我国出口总值23.04万亿元同比增长6.7%，11月单月出口2.22万亿元同比+6.02%，整体保持稳定增长。分地区看，东盟以3.74万亿元出口额（同比+12.7%）占比16.3%，超越欧盟成为第一大出口市场；美国3.38万亿元（+5.2%）占比14.7%；欧盟3.34万亿元（+3.8%）占比14.5%。东盟增速显著领跑，反映一带一路和RCEP红利持续释放。
细分品类出口增速边际改善。截至2024年10月，泵出口同比+28.6%、压缩机+41.5%、手提式电钻+40.7%、割草机+144.5%、包装机械+25.1%、食品加工机械+26.3%、手用或机用工具+17.9%、拖拉机+16.1%、机床+11.1%。受海外需求回暖叠加去年同期低基数影响，多个出口子品类下半年增速明显改善。
美国库存周期：接近主动补库向被动补库切换
美国库存周期是判断出口需求的重要先行指标。销售和库存同比变化决定库存周期所处阶段——主动补库（销售↑库存↑）、被动补库（销售↓库存↑）、主动去库（销售↓库存↓）、被动去库（销售↑库存↓）。
截至2024年10月，美国销售总额同比+1.71%，库存总额同比+2.39%，总库销比1.37，2023年12月至今始终在1.37-1.38间震荡。销售同比2023年下半年触底回升后保持正增长，库存同比在低位企稳回升。美国自1999年以来已历7轮完整库存周期，平均时长约3年，本轮周期从2020年中开始，受新冠疫情扰动持续时长或有所延长，目前正接近由主动补库向被动补库切换的窗口。
库存周期的切换方向对出口需求影响重大。若进入被动补库阶段，意味着终端需求增速放缓但企业仍在增加库存，出口需求将保持韧性但增速可能回落。若进入主动去库阶段，则出口需求承压。当前美国经济仍具韧性（11月失业率4.2%、新增非农22.7万人），预计库存周期切换过程将较为温和。
美国房地产保持韧性，降息提振复苏预期
美国房地产市场仍保持较强韧性。2024年10月美国新建住房销售折年数61万套，住宅固定资产投资保持正增长。2024年12月20日美国30年期抵押贷款利率6.72%，较高点已明显回落。
降息预期有望进一步提振市场信心。美联储进入降息周期后，抵押贷款利率持续下行将降低购房成本，有望带动美国地产消费复苏。住房市场指数（NAHB）从2023年底的低位逐步回升，反映建筑商信心改善。美国房地产的韧性将带动家具、家电、建筑五金、工具等地产链相关出口需求。
中长期看，国内企业在东南亚、南美等海外市场优先布局产能项目，在技术、规模、客户结构上逐渐建立优势，产业链议价能力逐步增强。出口企业多维度优势有望在海外需求波动中得到进一步强化。
投资建议：关注景气度反转细分方向
出口链作为半周期+半消费/成长类板块，虽受到特朗普上台后贸易政策预期等因素扰动，但部分出口企业仍存在明确布局机会。建议关注下游景气度具备反转预期、公司具备一定逆势提价能力的细分方向。
从品类维度看，泵、压缩机、割草机、包装机械、食品加工机械等品类出口增速边际改善显著，相关龙头企业有望持续受益。从市场维度看，对东盟出口增速持续领跑，在东盟具备产能布局和渠道优势的企业将优先受益。从宏观维度看，若美国库存周期切换和降息落地形成共振，出口链景气度有望在2025年延续向上趋势。
中长期来看，国内企业得益于在东南亚、南美等海外市场优先布局产能项目，并且技术、规模、客户结构上逐渐具备优势，预计产业链的议价能力将逐步增强。建议关注细分品类出口增速持续改善、海外产能布局领先、客户结构优质的出口链标的。
出口核心数据及细分品类增速| 指标 | 数据 | 趋势 |
|---|
| 1-11月出口总值 | 23.04万亿元 | 同比+6.7% |
| 对东盟出口增速 | +12.7% | 领跑 |
| 美国库销比 | 1.37 | 周期切换窗口 |
| 泵出口增速（10月） | +28.6% | 边际改善 |
| 压缩机出口增速（10月） | +41.5% | 边际改善 |
| 割草机出口增速（10月） | +144.5% | 高增长 |
