华泰证券钢铁深度报告指出，2024年以来政府多方积极发声强调严控钢铁产量，防止“内卷”式恶性竞争。工信部自2024年8月23日起暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案；国务院《2024-2025年节能降碳行动方案》严禁以机械加工、铸造等名义新增产能。2024年7-8月92家钢协会员单位中70多家企业已进行检修减产。历史经验表明，2016年供给侧改革和2021年双碳减产开启后，钢铁板块均有显著上涨行情，供给侧优化重启或渐近。
政策信号密集释放——严控产量防止“内卷”
2024年钢铁行业景气持续下行，政府多方积极发声强调严控钢铁产量的必要性。工信部于2024年8月22日发布通知，自8月23日起暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案，进一步深化钢铁行业供给侧结构性改革。国务院发布的《2024—2025年节能降碳行动方案》明确指出，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增产能，严防“地条钢”死灰复燃。钢铁协会明确提出“优化产能结构，控制总量”，加强自律防止“内卷式”恶性竞争。2024年7、8月，92家钢协会员单位中70多家企业进行了检修减产。政策信号密集程度和力度与2015年底供给侧改革前夕相似，预示新一轮供给侧优化正在酝酿。
2016年供给侧改革回顾——去产能抑制供给增速
2016年2月国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，明确从2016年开始用5年时间压减粗钢产能1-1.5亿吨。2017年1月进一步明确3-5年计划压减粗钢产能1.4亿吨，同年国家大力整治地条钢，截至当年10月完成地条钢压减产能1.4亿吨。2016-2020年供给侧改革连贯性很强：2016年退出钢铁产能超6500万吨，2017年8月底提前完成压减5000万吨产能任务并取缔地条钢，2018-2020年继续退出产能3500万吨以上。政策实施后，粗钢吨利润从2016年约205元升至2018年峰值434元，钢铁板块大幅上涨。
2021年双碳减产回顾——政策预期+落地两波行情
2021年钢铁行业双碳减产源于中国对碳排放重视程度显著提升及平抑过快上涨的铁矿价格。2020年9月习近平主席在联合国大会上宣布“3060”双碳目标，钢铁行业作为碳排放重点领域（占全国约15%）成为监管焦点。2021年工信部强调“做好2021年钢铁去产能回头看检查工作”，7月后限产政策在省级层面逐步落地，当年实现粗钢减产约3000万吨。2021年钢价和钢铁板块经历两轮上涨行情：第一波由政策预期催化（2020.12-2021.3），第二波由政策落地后基本面改善驱动（2021.7-12）。供给侧优化开启后钢铁板块随钢价形成上涨行情，但大盘走势对板块也有重要影响，供给侧改革期间钢铁指数与上证指数相关性（R²=0.502）强于螺纹钢价格（R²=0.437）。
2025年政策展望——减产力度要大且需数年连贯性
与2016年去产能（抑制供给增速）不同，2022-2024年粗钢表需处于下行周期，2025年需求或仍小幅下滑，未来的供给侧政策应聚焦大力度减产且需有数年的连贯性。2021年减产虽有效但昙花一现，主因在于减产未能连贯执行且需求走弱。若2025年开启新一轮供给侧优化，政策大概率以节能减排为抓手进行减产，力度或达3000-5000万吨/年，且需持续数年才能有效扭转供需格局。2025年铁矿供需趋于宽松（全球新增约5000万吨供应），矿价或下降，不会因原料价格上涨侵蚀政策效果。截至2025年2月，Wind钢铁板块PB估值处于2010年以来9%的低分位，PE处于11%的低分位，政策催化下估值修复空间较大。
钢铁供给侧优化政策关键节点对比| 周期 | 开启时间 | 政策重心 | 持续时间 | 粗钢吨利润峰值 | 板块表现 |
|---|
| 供给侧改革 | 2016年 | 去产能（抑制供给增速） | 5年 | 434元/吨 | 大幅上涨 |
| 双碳减产 | 2021年 | 减产（3000万吨） | 1年 | 400元/吨+ | 两波行情 |
| 新一轮优化（推演） | 2025年 | 减产（3000-5000万吨/年） | 预计数年 | 200-400元/吨 | 估值修复可期 |
投资建议——关注供给侧优化受益标的
供给侧优化重启预期升温，政策催化下钢铁板块有望迎来估值修复行情。优先关注年化理论PE弹性大的标的：首钢股份、新兴铸管（理论PE 5.0/4.5倍），南钢股份、宝钢股份（7.0/7.1倍），中信特钢（6.4倍）。同时符合产业趋势的制造业用钢企业盈利持续性更强，推荐宝钢股份、中信特钢、南钢股份。供给侧优化政策如果大力度且连贯，行业盈利改善有望持续，板块行情持续性可期。
