创新药投融资的复苏正在传导至CXO订单端。国投证券CXO研究框架报告显示，美国市场创新药VC&PE投融资改善明显（2024年+8.2%），以北美客户为主的CXO公司订单率先恢复。截至2024Q3，药明康德在手订单438.2亿元（同比+35.2%），康龙化成新签订单同比增长超18%，凯莱英2024H1新签订单同比增长超20%，药明生物2024H1新签项目同比增长32.6%，药明合联未完成订单同比增长105%。各CXO公司订单全面复苏，验证行业景气度已进入回暖通道。
药明康德：在手订单438亿，+35.2%
截至2024年9月底，药明康德在手订单438.2亿元，同比增长35.2%。药明康德客户覆盖默沙东、罗氏、强生、辉瑞、礼来、葛兰素史克、阿斯利康等全球Top20药企，丰富的客户资源为订单持续增长奠定基础。商业化项目从2019年的21个增长至2024Q3的68个，项目管线强大的“漏斗效应”驱动业绩持续增长——归母净利润从2019年18.55亿元增至2023年96.07亿元（CAGR 50.86%）。
其他CXO公司：订单全面复苏
康龙化成2024Q1-Q3新签订单同比增长超18%（实验室服务+12%/CMC服务+30%）；凯莱英2024H1新签订单同比+20%，2024Q3保持良好态势；药明生物2024H1新签61个项目（同比+32.6%），其中1项商业化、3项临床III期；药明合联2024H1未完成订单8.42亿元（同比+105%）。各细分赛道CXO订单均有不同程度复苏，多肽/ADC/寡核苷酸等新兴领域订单增速更为突出。
毛利率改善：优质订单提升盈利能力
订单质量直接影响CXO盈利能力。高定价优质订单有利于提升毛利率，同质化或低定价订单则可能造成负面影响。药明康德整体毛利率从2021年36.28%提升至2023年41.18%，凯莱英从44.33%提升至51.16%，毛利率提升主要受益于高定价的重大商业化订单交付。随着订单结构持续优化，CXO公司盈利能力有望进一步改善。
订单复苏的核心驱动力
美国市场创新药投融资改善是CXO订单复苏的核心驱动力。2024年美国创新药VC&PE投融资增速+8.2%转正，全球2024Q4同比增长17.26%。投融资复苏→Biotech管线推进加速→研发生产外包需求增加→CXO订单增长，传导路径清晰。北美客户收入占比较高的CXO公司（药明康德约60%收入来自美国客户）率先受益于这一复苏趋势。
表：各CXO上市公司订单复苏数据（2024年）| 公司 | 订单增长数据 | 时间节点 |
|---|
| 药明康德 | 在手订单438.2亿元，同比+35.2% | 2024Q3 |
| 康龙化成 | 新签订单同比+18%（CMC+30%） | 2024Q1-Q3 |
| 凯莱英 | 新签订单同比+20%，Q3保持良好 | 2024H1 |
| 药明生物 | 新签项目61个，同比+32.6% | 2024H1 |
| 药明合联 | 未完成订单同比+105% | 2024H1 |
