国元证券报告指出，2024年前三季度大众品各细分赛道业绩分化显著。零食（收入+58.0%、利润+26.9%）和软饮料（+12.5%、+24.3%）表现最为靓丽，受益量贩零食渠道红利和能量饮料高景气。乳品（-8.8%、+6.2%）收入承压但奶价下行释放利润，啤酒（-1.9%、+7.7%）成本红利持续兑现，调味发酵品（+7.2%、+9.5%扣非）去库存迎拐点。奶价较高点回落29%，大麦价格回落约13%，成本下行趋势为大众品利润率修复提供支撑。
2026零食与软饮料高景气，渠道红利与消费升级双轮驱动
零食板块受益量贩零食渠道爆发式增长，2024年前三季度收入+58.0%（剔除万辰后+11.48%），归母净利+26.9%。量贩零食行业进入加速整合阶段，2024年零食集合店市场规模预计1040亿元（+28.4%），未来3年CAGR有望达14.15%。万辰集团通过并购+开店快速扩张，传统零食品牌通过入驻量贩渠道和新渠道实现增量。软饮料板块以能量饮料为增长引擎，2023年能量饮料市场规模576亿元（+8.1%），2018-2023年CAGR为6.9%，2021年人均消费量3.8升，与英美德日等发达国家仍有较大差距。东鹏特饮2023年销售量份额43.02%位居第一，500ml瓶装为SKU销售金额第三位。功能+健康引领行业新浪潮，能量饮料人均消费量提升潜力大。
乳品与啤酒：收入承压但成本红利持续释放
乳品板块2024年前三季度收入-8.76%，主要受渠道去库存影响，但归母净利+6.17%，奶价下行持续释放成本红利。2021年8月以来原奶价格从4.38元/公斤回落至3.11元/公斤（-29%），2024年8月全国奶牛存栏量已连续6个月环比下降，供给端收缩趋势明确。2025年上半年奶价或仍有下降空间，下半年价格或逐步企稳回升。啤酒板块收入-1.91%（消费疲软），但归母净利+7.73%，大麦价格持续回落（2024年以来进口均价回落约12.97%），玻璃价格回落，铝锭价格上涨但整体成本压力可控。2024年规上啤酒收入预计+3%、利润+7%，高端化进程放缓但成本红利支撑利润改善。乳品和啤酒均处于“收入磨底、利润改善”的阶段，成本下行是当前核心投资逻辑。
调味品、熟食、预制菜：周期底部与拐点信号
调味发酵品板块2024年前三季度收入+7.19%、扣非归母净利+9.45%，经历2023年去库存后收入增长加快。大豆期货价格持续回落，白糖价格自2023年11月起下降，调味品成本红利逐步兑现。Q3收入增速提升至+9.55%，渠道去库存进入尾声，拐点信号明确。熟食板块受消费疲软和开店放缓影响收入-8.72%，但归母净利+4.09%（成本红利）。卤味熟食门店近1年净减少8328家，行业收缩期龙头集中度有望提升。预加工食品（预制菜）收入-2.04%、利润-7.47%，短期承压但中长期向好——2024年预制菜市场规模预计超5600亿元（+8.4%），便利性与效率优势推动行业持续发展。细分赛道分化中，调味品拐点、熟食整合、预制菜长期成长性值得关注。
表：大众品各细分板块2024年前三季度业绩表现| 细分板块 | 收入增速 | 归母净利增速 | 核心驱动/压力 |
|---|
| 零食 | +58.0% | +26.9% | 量贩零食渠道红利 |
| 软饮料 | +12.5% | +24.3% | 能量饮料高景气 |
| 白酒 | +9.3% | +10.7% | 集中度提升、结构升级 |
| 调味发酵品 | +7.2% | +9.5%（扣非） | 成本红利、去库存尾声 |
| 乳品 | -8.8% | +6.2% | 渠道去库存、奶价下行 |
| 啤酒 | -1.9% | +7.7% | 消费疲软、大麦降价 |
| 肉制品 | -5.3% | +15.1% | 猪价回升带动利润 |
| 熟食 | -8.7% | +4.1% | 开店放缓、成本红利 |
