财信证券最新研报指出，新能源电池板块正站在业绩触底回升的关键拐点。2024Q1-Q3，电池板块归母净利润增速已从2023年的-29.20%收窄至-12.90%，毛利率触底回升至20.00%。资本开支增速进一步降至-17.60%，供需格局持续改善。财信证券认为，随着产品价格逐步探底、产能利用率回升和资本开支收缩的叠加效应显现，板块利润有望在2025年迎来实质性修复，各环节龙头企业凭借竞争优势率先受益。
从“量价齐升”到“以量补价”——电池板块的周期轮回
电池板块的业绩周期清晰地反映了新能源产业的供需变化轨迹。2020-2022年，在新能源汽车需求爆发的刺激下，电池板块营收和利润经历了爆发式增长——2021年和2022年板块营收增速均超过80%，2021年归母净利润增速超过150%。然而随着大量资本涌入和产能快速扩张，行业在2022年下半年开始出现供需逆转的信号。2023年板块营收增速回落至1.97%，归母净利润增速降至-29.20%，电池原材料及产品价格的大幅下跌成为营收和利润双重承压的核心原因。进入2024年，行业仍处于“以量补价”的调整阶段——销量和产量保持增长，但价格下行导致营收下降。2024Q1-Q3板块营收增速进一步降至-13.27%，但归母净利润增速已从2023年的-29.20%回升至-12.90%，利润降幅明显收窄。财信证券认为，利润增速的率先回升是业绩触底的重要信号，随着供需格局的持续改善，板块有望在2025年从“以量补价”过渡到“量价企稳”甚至“量价齐升”的新阶段。
毛利率触底回升——盈利能力修复的核心信号
毛利率是判断板块盈利能力的核心指标。2017-2021年，电池板块整体毛利率稳定在22%左右的水平。受供给过剩影响，2022年板块毛利率下滑至19.73%，2023年进一步下滑至18.21%。2024Q1-Q3板块毛利率触底回升至20.00%，较2023年提升近2个百分点。毛利率的回升是供需格局改善的直接体现——在需求端保持增长的背景下，产品价格的下行速度已慢于成本端的下降速度，企业的单位盈利能力正在修复。净利率方面，近几年均在5%-10%区间内波动，2021年净利率达到区间最高的9.85%，2023年下滑至6.23%，2024Q1-Q3回升至7.06%。期间费用率方面，随着营收规模的增长，2017-2022年板块期间费用率从12.30%下降至4.97%，随后因产品价格大幅下跌而攀升至2024Q1-Q3的6.63%。财信证券指出，毛利率的回升叠加期间费用率的稳定，将为净利率的持续修复提供双重支撑，预计2025年板块净利率有望进一步回升至8%以上。
表：电池板块核心财务指标变化趋势| 指标 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024Q1-Q3 |
|---|
| 营收增速 | 80%+ | 80%+ | 1.97% | -13.27% |
| 归母净利润增速 | 150%+ | — | -29.20% | -12.90% |
| 毛利率 | ~22% | 19.73% | 18.21% | 20.00% |
| 净利率 | 9.85% | — | 6.23% | 7.06% |
| 资本开支增速 | 144.02% | 56.35% | -13.22% | -17.60% |
龙头企业率先盈利修复——规模与成本优势构筑护城河
在行业供需格局改善的过程中，龙头企业的盈利修复速度将明显快于中小企业。电池板块各环节的集中度较高——动力电池前10家企业装车量占总装车量95.6%，负极材料、电解液、结构件等环节同样呈现出高度的头部集中特征。龙头企业的竞争优势体现在多个维度：第一，规模效应带来的单位成本优势，在产能利用率回升时盈利弹性更大；第二，垂直一体化布局（如电池企业的上游矿产资源、正极企业的前驱体自供）带来的成本控制能力；第三，客户结构和产品结构的高端化，使其在价格下行周期中具备更强的议价能力；第四，研发投入的规模优势，在新产品、新技术的竞争中保持领先。财信证券推荐关注电池龙头宁德时代、负极厂商中科电气、电解液厂商天赐材料、结构件厂商科达利。这些企业在各自细分领域中均处于领先地位，在行业供给过剩期间通过成本控制和客户粘性维持了相对稳定的盈利水平，随着供需格局改善将率先受益于盈利修复。财信证券维持新能源电池行业“领先大市”评级，认为板块正处于周期底部向复苏过渡的阶段。
2025年投资节奏——主产业链修复与新技术催化并进
展望2025年，财信证券认为新能源电池板块的投资机会将沿着“主产业链盈利修复”和“新技术产业化加速”两条主线展开。主产业链方面，随着资本开支的持续收缩和需求的中速增长，各环节的供需关系将从“全面过剩”向“结构性平衡”演变。具备成本优势、客户优势和产能利用率优势的龙头企业将率先实现盈利修复，2025年Q2-Q3可能是业绩改善斜率最陡的阶段。新技术方面，固态电池的产业化进展、复合集流体的批量订单、大圆柱电池的产能释放将是重要的催化剂事件。固态电池作为最具技术颠覆潜力的方向，2025年各大电池企业的技术路线选择、材料体系确定和产能规划将对产业链产生深远影响。财信证券建议投资者在关注主产业链龙头企业的盈利修复的同时，积极布局固态电池等新技术方向的优质标的，把握行业从周期底部向上和产业升级的双重机遇。
