信达证券报告指出，电解液和磷酸铁锂环节正迎来加工费修复的关键窗口。六氟磷酸锂方面，24Q3仅有行业龙头盈利，近期加工费有所修复，12月较11月提升约4000元/吨。大厂开工率较高，小厂濒临出清，25Q4产能利用率有望达80%以上，具有潜在加工费涨价弹性。磷酸铁锂方面，24Q4呈“淡季不淡”现象，高压实产品供不应求，头部厂家挺价诉求强烈，25Q4稼动率有望提升至75%-80%。电解液和铁锂是锂电四大主材中盈利修复确定性最强的环节。
六氟磷酸锂——产能出清加速，加工费修复开启
24Q3仅有行业龙头处于盈利状态，近期行业加工费有所修复。12月六氟加工费较11月提升约4000元/吨，标志着加工费修复趋势正式开启。当前大厂开工率较高接近饱和，小厂或濒临出清，订单多集中于头部企业以长协订单为主。
从资本开支看，24-25年新增产能增量有限。我们预计2025年四季度六氟磷酸锂行业产能利用率达80%以上，届时或具有潜在加工费的涨价弹性。从历史规律看，六氟磷酸锂加工费上行周期中，涨价弹性往往超预期。当前六氟磷酸锂名义产能已开始收缩，实际有效产能远低于名义产能，供给端收缩力度较大。
磷酸铁锂——高压实产品供不应求，产品升级驱动加工费上修
24Q4铁锂行业整体受需求端利好影响呈“淡季不淡”现象，高压实产品供不应求，头部厂家挺价诉求传导至二三线，行业减亏意愿强烈。我们预计2025年Q4铁锂稼动率提升至75%-80%，加工费有进一步提升空间。
高压实磷酸铁锂是当前铁锂环节的核心差异化方向。下游电池厂对能量密度的持续追求推动铁锂正极向高压实方向发展，高压实产品技术壁垒更高、产能稀缺，溢价能力强。行业整体有望迎产品升级，加工费有进一步上修空间。铁锂正极材料环节是锂电池四大主材中产能出清较早的环节，龙头企业有望率先受益于加工费修复。
盈利分化——龙头与二线差距拉大
从ROE角度，龙头公司宁德时代、比亚迪季度年化ROE与二三线保持一定梯次，展现产品、成本方面的差异化。二三线ROE水平在-5%-5%之间维持较低水平。电解液和铁锂环节同样呈现明显的盈利分化，仅头部企业处于盈利状态。
行业分化明显的背景下，龙头企业通过规模效应、客户粘性、产品升级等优势持续扩大领先地位。加工费修复周期中，龙头企业将率先受益，而二三线企业可能仍面临盈利压力。建议关注电解液环节的天赐材料、多氟多，铁锂环节的湖南裕能、德方纳米等。
投资建议——电解液铁锂迎加工费修复窗口
电解液和铁锂是锂电四大主材中盈利修复确定性最强的环节。六氟磷酸锂加工费已开启修复，25Q4产能利用率有望达80%以上；铁锂高压实产品供不应求，加工费有进一步上修空间。建议关注六氟磷酸锂龙头天赐材料、多氟多，铁锂龙头湖南裕能等。同时关注产能利用率修复带来的主材板块整体估值修复机会。
电解液铁锂加工费修复核心数据表| 指标 | 当前状态 | 2025年展望 |
|---|
| 六氟加工费（万元/吨） | 12月提升4000元/吨 | 持续修复，25Q4或迎涨价弹性 |
| 六氟产能利用率 | 大厂饱和，小厂出清 | 25Q4有望达80%以上 |
| 铁锂稼动率 | 24Q4“淡季不淡” | 25Q4有望达75%-80% |
| 铁锂高压实供需 | 供不应求 | 稀缺性持续 |
| 加工费修复趋势 | 已开启 | 确定性较强 |
