国联证券发布电力行业深度报告，聚焦长债利率下行背景下电力资产红利属性的凸显。截至2024年12月27日，十年期国债收益率已下降至1.6929%。2024年12月中央政治局会议货币政策表述由“稳健”改为“适度宽松”，十年期国债收益率或有进一步降低空间。长江电力股息率与10Y国债收益率之间息差增加明显，电力资产作为典型红利资产，资金配置比例有望提升。
十年期国债收益率降至1.69%，货币政策转向“适度宽松”
2024年12月9日召开的中共中央政治局会议，货币政策表述方面由“稳健”改为“适度宽松”。这是自2011年以来中国货币政策基调的首次调整，意味着低利率水平、相对宽松的货币信贷环境。截至2024年12月27日，十年期国债收益率已经下降至1.6929%，较年初降幅明显。
在稳健略偏宽松的背景下，流动性有望保持合理充裕，十年期国债收益率或有进一步降低空间。低利率环境下，高股息资产的相对价值持续提升。电力资产作为经营稳定、现金流充沛、分红持续性强的高股息代表，资金配置比例有望提高。
电力资产“逆势”上涨，超额收益显著
回顾2024年市场表现，电力及公用事业指数、红利指数、长江电力均展现出显著的超额收益。在2024年6月至9月中旬期间，沪深300呈下降趋势，而红利指数、中信电力及公用事业指数和长江电力的涨跌幅均具有显著超额收益，长江电力更呈现“逆势”上涨趋势。
一方面，电力资产经营稳定，用电量呈现高增趋势，电力企业基本面良好；另一方面，电力资产分红能力较强，且国央企市值管理考核情境下，预期分红比例或有提升。2024年12月后，10Y国债到期收益率降幅明显，以长江电力为例，股息率与10Y国债收益率之间息差增加明显，投资价值持续凸显。
电力公司净利润增长+分红提升，股息率具备性价比
电力公司经营稳定，不同电源种类随着利润增长、资本开支降低、折旧降低等，分红比例有望提升，股息率具备配置性价比。火电受益于煤价降低和电改催化（容量电价、辅助服务）经营趋于稳定；水电受益折旧陆续到期释放利润；核电受益装机规模持续提升利润增长。
典型电力公司股息率TTM数据：长江电力3.48%，华电国际3.96%，内蒙华电4.23%，申能股份4.23%，宝新能源6.47%。在十年期国债收益率降至1.69%的低利率环境下，电力资产超过3%的股息率具有显著的相对配置价值。
表1：典型电力公司股息率与净利润情况| 板块 | 证券简称 | 2023年净利润（亿元） | 2023年分红比例 | 股息率TTM |
|---|
| 水电 | 长江电力 | 279.56 | 73.66% | 3.48% |
| 核电 | 中国核电 | 194.11 | 34.66% | 2.07% |
| 火电 | 华电国际 | 48.08 | 33.93% | 3.96% |
| 火电 | 内蒙华电 | 20.11 | 60.23% | 4.23% |
“国九条”与市值管理政策推动分红落地
2024年4月国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确提出“强化上市公司现金分红监管”、“加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”。电力企业现金流充沛、经营稳定，有望率先响应国家号召提高分红比例。
2024年12月，国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励。电力企业作为A股核心资产，经营稳健、信披质量较高，“市值管理”要求有望进一步推动电力企业分红比例提升，带来较好回报。
