电力行业研究框架的核心在于供需平衡模型的构建。国金证券最新行业框架报告显示，预计2024-2026年全社会用电量同比增速分别为7.0%、5.7%、5.3%，电力需求保持韧性增长。以动力电池、光伏组件、电动车为代表的“新三样”2024年预计新增耗电约910亿千瓦时、对工业用电新增贡献率达25%。供应端2020-2023年电源投资年复合增速32.5%，“十四五”末将迎来集中投产期，电力供需格局将逐步趋宽但区域结构分化延续。
电力需求端——新兴高耗能成为增量主力
传统四大高耗能（钢铁、有色、建材、化工）用电增速趋缓，预计2024-2026年增速分别为2.3%、2.2%、1.8%。但电新产业链、汽车制造等新兴高耗能领域发展对用电需求形成强有力支撑。2023年“新三样”（动力电池、光伏组件、电动车）共新增耗电约1147亿千瓦时、增速约59%、对工业用电新增贡献率达30%。2024年预计“新三样”共新增耗电约910亿千瓦时、增速约29%、对工业用电新增贡献率达25%。动力和储能电池环节1-10M24耗电468.65亿千瓦时、光伏组件环节1-9M24耗电1912.4亿千瓦时（累计值口径），新能源汽车制造环节1-10M24耗电43.4亿千瓦时。
电力供应端——电源投资高增转化为实物落地
在国家能源转型“双碳”目标以及地方电力保供责任驱动下，2020-2023年电源工程投资完成额年均复合增速高达32.5%。高投资即将转化为实物量落地，各电源类型装机容量均将迎来增长。2022年国家提出煤电“3个8000万”目标，即2022、2023年煤电各开工8000万千瓦、两年投产8000万千瓦。2023年市场煤价回落后火电企业投资积极性提升，叠加11月容量电价机制出台，4Q23迎来煤电项目开工潮，全年开工规模超80GW。
用电需求模型——二产增速趋稳，居民用电刚性增长
根据四大高耗能24-26年用电增速2.3%、2.2%、1.8%的测算，二产用电量增速分别为5.6%、3.7%、3.4%。虽然地产产业链相关需求下滑，但电新产业链对上游高耗能材料的需求支撑高耗能用电继续稳健增长。居民和农业用电方面，我国居民人均用电量相比发达经济体仍有较大增长空间，电气化水平持续提高下保障性用电需求有望刚性增长。
电力供需格局展望——从偏紧走向区域分化
伴随电源投资高增转化为装机落地，全国层面电力供需格局将从“十四五”前中期的偏紧状态逐步走向宽松，但区域结构分化将长期存在。东部沿海负荷中心仍面临尖峰时段保供压力，西部新能源富集地区消纳压力加大。电力供需格局变化将直接影响各类电源的市场化电价走势，电源企业在不同区域的盈利能力差异将进一步拉大。
全社会用电量增速预测（2024-2026）| 指标 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 全社会用电量增速 | 7.0% | 5.7% | 5.3% |
| 四大高耗能用电增速 | 2.3% | 2.2% | 1.8% |
| 二产用电量增速 | 5.6% | 3.7% | 3.4% |
电力行业供需平衡的核心结论是需求端“新三样”驱动用电量保持韧性增长、供应端“十四五”高投资即将集中落地。全社会用电量预计保持5%以上增速至2026年，新兴高耗能贡献增量、传统高耗能稳中有降的结构分化趋势明确。电源投资高增预示供应格局趋宽，但区域结构分化将长期存在，电力市场化的推进将进一步重塑各类电源的盈利模式。
