东兴证券指出电力行业是中国铜消费增长的核心力量，2023年占中国铜总消费比例56.6%，电线电缆、配电器及变压器等铜制品在电力投资中被广泛应用。十四五期间电网投资完成额总量或达3.03万亿（+18.5%），十五五期间年均投资或增至7000亿元。结合电网投资及风电/光伏等可再生能源新增装机容量拟合，2023-2027年电力系统耗铜总量或达3690万吨，年均复合增速5.5%。
电力行业占铜消费56.6%，十四五电网投资3.03万亿
电力行业的需求是铜消费增长的核心力量。2023年电力行业占中国铜总消费比例56.6%，是四大用铜行业中占比最高的领域。电线电缆、配电器及变压器等铜制品在电力投资中被广泛应用，电网投资规模直接决定了电力行业的铜消费量。
《国电十四五总体规划及2035年远景展望》显示，我国电力结构将由传统化石燃料为主向清洁低碳可再生能源电力转变，电网及相关产业投资近6万亿元。我们预计十四五期间电网投资完成额总量或达3.03万亿左右（+18.5%），而考虑到智慧数字电网建设及新型电力系统“源网荷储一体化”的构建，十五五期间电网投资总额或维持17%左右增速，期间电力系统年均投资额或增至7000亿元左右。
电网投资的增长驱动来自三方面：一是智能柔性配电网改造升级；二是数字电网及交直流混联电网建设；三是储能及新能源并网配套工程推进。
电力行业用铜需求预测（2023-2027E）| 年份 | 电源新增装机（万千瓦） | 电网投资（亿元） | 电力用铜量（万吨） | 增速 |
|---|
| 2023 | 169.9 | 5,275 | 644.7 | 21% |
| 2024E | 124.7 | 6,239 | 686.2 | +6% |
| 2025E | 117.4 | 7,752 | 815.1 | +19% |
| 2026E | 107.9 | 7,093 | 746.3 | -8% |
| 2027E | 95.3 | 7,803 | 797.5 | +7% |
新能源装机容量扩张驱动电源侧铜需求
风电及光伏等可再生能源新增装机容量的持续扩张是电源侧铜消费增长的核心驱动力。不同类型电源的单位耗铜量差异显著：水力发电机30吨/万千瓦、火力发电机20吨/万千瓦、核能发电机20吨/万千瓦、风力发电机60吨/万千瓦、光伏发电机50吨/万千瓦。风电和光伏的单位铜耗远高于传统火电和水电。
2023年我国新增风电装机45.4GW（同比+108%），光伏装机108GW（同比+215%），新能源装机的爆发式增长直接拉动了电源侧铜消费。2024-2027年风电和光伏仍将是新增装机的主力，2024年预计分别新增32.2GW（风电）和75.9GW（光伏）。新能源装机的持续高增叠加更高的单位铜耗，使电源侧铜消费保持强劲增长。
《新型电力系统行动方案2021-2030》提出，智能柔性配电网、数字电网、交直流混联电网、智能配电站及储能将成为电力行业发展的主要方向。储能系统的建设同样涉及大量铜消费（电池连接线、汇流排等），为电力铜消费提供额外增量。
电网投资铜消费传导机制——每亿元电网投资耗铜约900吨
电网投资与铜消费之间存在明确的量化关系。根据行业数据，每亿元电网投资约耗铜900吨。按此测算，十四五期间3.03万亿电网投资对应耗铜量约2727万吨，年均约545万吨。
电网投资的结构变化将影响铜消费强度。智能电网、特高压、配网改造等领域的铜消费密度高于传统电网投资。随着电网投资向智能化和数字化方向倾斜，单位投资的铜消费强度有望进一步提升。
从终端用铜产品看，电线电缆是电网投资中铜消费最大的品类，约占电力行业铜消费的60%以上。变压器、开关设备、配电柜等也是重要的铜消费载体。智能电网建设中，智能电表、智能开关等设备的大规模部署为铜消费提供新增量。
2023-2027年电力系统耗铜总量或达3690万吨，年均复合增速5.5%。其中电网侧耗铜约占总量的85%，电源侧约占15%。电力行业铜消费的增长不仅受益于总量的扩张，还受益于单位投资铜消费强度的提升。
电力铜消费的投资映射——受益标的梳理
电力铜消费的持续增长利好铜产业链相关公司。从资源端看，铜矿产量增长确定性强的公司将直接受益于铜消费扩张，如紫金矿业（2023年矿产铜100.73万吨，占中国62%）、西部矿业（2024H1铜精矿产量同比+42%）、铜陵有色（米拉多铜矿二期2025年投产，满产后年产铜超20万吨）。
从冶炼加工端看，江西铜业作为国内最大阴极铜生产企业（2023年阴极铜175.63万吨，占国内13.52%），将受益于电网投资带来的铜加工需求增长。铜陵有色具备完整铜产业链，在电网用铜材领域具有规模优势。
从电网设备端看，电网投资加速将拉动电线电缆、变压器、开关设备等企业的铜材采购需求。铜消费的确定性增长为铜行业相关公司提供了中长期的盈利支撑。
