铜需求端最具确定性的增长来自电力领域。2024年1-11月国内电网建设投资累计5290亿元，同比+18.70%。十四五期间国网规划投资约2.23万亿元、南网规划6700亿元，年均约5800亿元。电力消费占中国铜消费的47%，是最大终端市场。华鑫证券测算，2024-2026年全球新能源车额外铜需求分别为99/117/134万吨，光伏+风电铜需求分别为163/177/193万吨，两大新能源领域年均合计贡献铜需求超300万吨。本报告基于华鑫证券2025年1月7日发布的《降息周期，金铜行情仍将持续》，深入分析电网投资与新能源铜需求。
电网投资：十四五收官之年强度不减
国内电网建设投资2024年1-11月累计5290亿元，同比+18.70%，投资强度进一步增强。2025年为十四五最后一年，国网规划十四五期间投入约2.23万亿元，南网规划6700亿元，平均每年约5800亿元。2025年电网投资仍将保持中高增速，为电力用铜需求提供强支撑。基础设施建设投资累计同比9.39%（不含电力4.20%），整体投资强度有所回升。电网建设持续推进特高压、配网改造等工程，铜导体、变压器、开关设备等耗铜量将持续增长。
新能源车：额外铜需求保持高增长
新能源汽车相比传统燃油车耗铜量更高（电动车用铜约80kg/辆，燃油车约23kg/辆）。测算2024-2026年全球新能源汽车相较于传统燃油车多出的铜需求分别为99、117、134万吨，3年CAGR为19.05%。2025年全球电动车销量预计2229万辆（+18%），其中纯电1487万辆、插混743万辆。中国占全球电动车销量约60%，国内电动车额外铜需求2025年预计达68万吨。新能源车铜需求增长穿越经济周期，成为铜消费最稳定的增量来源。
风电光伏：年均贡献铜需求近200万吨
测算2024-2026年全球光伏+风电带来的铜需求分别为163、177、193万吨，3年CAGR为9.72%。2025年乐观预期下全球光伏装机440GW、风电173GW，风光合计耗铜约177万吨。中国占全球风光铜需求约50%，国内风光铜需求2025年预计约89万吨。新能源领域的铜消费已成为传统工业需求外最重要的增量来源，风光装机持续高增将有效对冲地产用铜需求下滑。
房地产拖累与需求结构转换
中国铜消费结构按SMM分类：电力47%、家电14%、交通13%、建筑7%、电子8%。地产投资持续低迷——2024年1-11月住宅投资累计同比-10.5%，新开工面积-23.1%，竣工面积-26%。铜需求集中在地产竣工端，2025-2026年地产铜需求保持低迷已成定局。但电网投资高增叠加新能源领域的强势增长将有效对冲地产端拖累。测算2024-2026年国内电解铜需求分别为1631.8、1717.0、1782.6万吨，3年CAGR为3.38%。2024年铜价大幅上行抑制消费，价格回落后抑制需求将逐步回归。
表：全球新能源领域铜需求测算（万吨）| 年份 | 电动车额外铜需求 | 光伏+风电铜需求 | 合计 |
|---|
| 2024E | 99 | 163 | 262 |
| 2025E | 117 | 177 | 294 |
| 2026E | 134 | 193 | 327 |
