太平洋证券发布2024电子行业半年度策略报告，指出AI算力、端侧AI及国产替代为行业三大投资主线。AI算力方面，北美三大云厂季度资本支出超420亿美元，英伟达Blackwell 2025年成主力平台，供应链持续受益；端侧AI方面，Apple Intelligence开启苹果换机周期，Meta AI眼镜年化销量突破200万台验证新终端；国产替代方面，国内GPU市场111亿美元、英伟达占90%+，半导体设备低国产化领域空间广阔。
三大主线明确——算力、端侧、替代并行驱动
2024年上半年电子行情呈现明显的结构性分化。AI算力（海外映射+国内替代）及苹果产业链增长预期为主要向上动能，申万电子指数截至8月15日跌幅为-12.13%，但AI算力及端侧相关标的涨幅显著——工业富联+43%、沪电股份+55%、胜宏科技+89%、鹏鼎控股+53%。费城半导体指数同期上涨28.59%，AI为全球电子行业增长的核心引擎。
展望下半年，三条投资主线清晰明确：一是AI算力投入持续提升，北美云厂资本支出维持高位，英伟达新产品平台驱动供应链放量；二是端侧AI迎来爆发，苹果、Meta、谷歌等科技巨头加速推出GenAI终端产品；三是国产替代向算力IC、先进制程等国产化率低的方向拓展，外部供给受限倒逼自主供应链建设加速。
电子行业2024下半年三大投资主线梳理| 主线 | 核心逻辑 | 关键指标 | 受益方向 |
|---|
| AI算力 | 云厂资本支出维持高位、英伟达新平台放量 | 三大云厂季支出超420亿美元 | PCB、光模块、铜连接、晶圆代工测试 |
| 端侧AI | Apple Intelligence推动苹果换机、AI眼镜放量 | 雷朋AI眼镜年化销量突破200万台 | 苹果产业链、AI眼镜供应链 |
| 国产替代 | GPU国产化、半导体设备低国产化率方向突破 | 国内GPU市场111亿美元 | 算力IC、先进制程设备 |
算力主线——英伟达Blackwell产业链最具业绩确定性
英伟达Blackwell平台将在2025年成为主力体系并加速大量供货，供应链的业绩确定性较强。PCB领域沪电股份、胜宏科技等持续受益于高阶HDI和载板需求增长；光模块领域800G向1.6T升级推动价值量提升；铜连接领域高速互联方案持续优化；晶圆代工和测试领域受益于CoWoS封装产能持续扩充。
Rubin作为英伟达下一代产品平台，预计2025年末或2026年初进入投产阶段。产品代际升级将驱动供应链持续受益，算力主线的成长周期至少贯穿2024-2026年。建议持续关注英伟达产业链体系中的核心供应商。
端侧主线——苹果产业链迎来系统性投资窗口
苹果Apple Intelligence的推出是端侧AI的标志性事件。从iPhone 16到Mac、iPad，搭载Apple芯片的存量设备均可接入AI功能，软硬件一体化生态优势将驱动苹果终端销量进入新一轮增长周期。苹果产业链标的如立讯精密、鹏鼎控股、蓝思科技、歌尔股份、长盈精密、水晶光电、东山精密、领益智造、恒铭达等迎来系统性投资机会。
Meta雷朋AI眼镜销量超预期验证了新终端品类的商业可行性。AI眼镜、AI耳机、AI戒指等轻量级可穿戴设备有望复制TWS耳机的成长路径，供应链标的从“概念炒作”向“业绩兑现”过渡。谷歌、三星等安卓阵营加速端侧AI布局，端侧AI供应链的客户多元化将进一步拓展市场空间。
国产替代主线——算力IC与半导体设备为核心方向
国产替代方向正从成熟制程向算力IC、先进制程等国产化率低的领域拓展。算力IC方面，国内GPU市场111亿美元，国产化率极低，寒武纪等头部厂商研发费用率150%+，随着产品性能迭代和生态完善，国产算力芯片有望在信创和数据中心市场实现规模化替代。
半导体设备方面，成熟制程国产化率已较高，面向先进制程及存储领域仍有较大国产化空间。中微公司、拓荆科技、北方华创、盛美上海、芯源微、长川科技、华峰测控等设备厂商在低国产化率细分方向的技术突破值得重点关注。
算力IC及配套供应链（通富微电先进封装、深南电路、生益电子、赛微电子、飞荣达等）和半导体设备及仪器（永新光学等）构成国产替代的两大核心方向。外部供给限制压力加剧背景下，国产替代的紧迫性和政策支持力度有望持续提升，板块具备穿越周期的成长属性。
