调味品行业在2025年春节迎来需求回暖，健康升级与性价比成为两大主线。华泰证券6省市商超走访显示，65%消费者最关注健康因素，千禾零添加产品货龄（平均约2.2个月）优于海天（约4.4个月）和中炬（约4.8个月），产品焕新后库存管理更优。促销方面，主流品牌今年基本无直接折扣，但大包装性价比产品堆头显著增加。展望25年，龙头份额有望持续提升，推荐安琪酵母、关注海天味业。
需求回暖——春节返乡拉动调味品动销
春节期间外出就餐与居家聚餐受益返乡人流增加、需求提振，调味品旺季表现整体回暖。终端走访显示，海天、千禾的货架占比均值领先（各约25%），全国化程度较高；榨菜品类中涪陵榨菜、吉香居铺货率领先且占据主要货架。
从货龄看，千禾零添加产品货龄平均约2.2个月，显著优于海天（约4.4个月）和中炬高新（约4.8个月）。千禾24Q2-Q3对老产品进行控货焕新后维持低库存运营，产品包装/理货指标在6省市均完成焕新。乌江榨菜整体货龄合理，反映榨菜品类动销相对顺畅。
需求端看，健康、美味是消费者的核心诉求。问卷调查显示，65%的调味品消费者最关注健康因素，56%关注品牌，56%关注口味。零添加品类在货架上的陈列面积和视觉显著性持续提升，健康升级趋势延续。
促销减少——大包装性价比产品成为主流
今年各品牌整体折扣促销较少，但终端走访中多数商超增加了大包装（1L装以上）产品陈列，价格实惠。山东临沂海天堆头主要陈列大包装味极鲜（11.8元/1.28L）、金标生抽（12.8元/1.28L）；榨菜品类中乌江榨菜在各地商超折扣在8-8.5折，整体合理。
千禾凭借“零添加+性价比”组合持续抢占市场份额——500ml头鲜生抽价格定位低于海天同类产品，1L装9.9元的价格优势突出。消费者在追求健康的同时对价格依然敏感，“健康不贵”成为调味品消费的核心诉求。
展望25年，龙头份额修复可期。海天等调味一梯队龙头通过在产品/品牌上率先调整，凭借强渠道管理能力和更高费用投放效率实现份额持续收复。中炬及千禾等二梯队龙头仍处在渠道/产品变革期间，期待成效显现。
健康升级的投资含义
随着宏观政策落地，餐饮端需求有望持续修复、带动行业经营整体向上，龙头份额有望持续提升。健康升级趋势下，具备零添加产品布局和品牌力的企业将持续受益。
华泰证券推荐出海进程领先的酵母龙头安琪酵母（600298 CH，买入，目标价43.27元），受益于酵母主业需求改善、YE等衍生品加速渗透、海外市场持续增长，国内外糖蜜价格下行有望释放成本压力。关注强渠道力的海天味业（603288 CH，增持，目标价51.66元），公司今年以来渠道及终端持续恢复、份额持续回升，改革调整获初步成效。
春节期间酱油折扣及货龄统计| 品牌 | 代表产品 | 平均货龄 | 折扣情况 | 陈列特点 |
|---|
| 千禾味业 | 零添加系列 | 约2.2个月 | 基本无折扣 | 产品焕新完成，货架占比25% |
| 海天味业 | 味极鲜/金标生抽 | 约4.4个月 | 基本无折扣 | 大包装堆头显著增加，货架占比25% |
| 中炬高新 | 厨邦系列 | 约4.8个月 | 基本无折扣 | 渠道/产品变革进行中 |
| 涪陵榨菜 | 乌江榨菜 | 整体合理 | 8-8.5折 | 铺货率领先 |
