中原证券研究报告指出，地产后周期消费正迎来复苏拐点。2024年11月限额以上单位家具类商品零售额同比增长10.5%，建筑及装潢材料类零售额增长2.9%（增速由负转正、提升8.7个百分点），家用电器和音像器材类增长22.2%。地产端11月新建商品房销售面积和销售额分别同比增长10.2%和6.8%，实现"双增长"。以旧换新政策推动下，地产后周期产业链消费复苏趋势明确。
家具零售增速持续回升，地产链消费由负转正
2024年11月家具类商品零售额同比增长10.5%，增速维持在两位数水平。受以旧换新政策推动，10月和11月家具零售连续保持高增速。建筑及装潢材料类零售额增长2.9%，增速由负转正（提升8.7个百分点），为2024年以来首次正增长。家用电器和音像器材类零售额增长22.2%，保持强劲增长势头。
以旧换新相关商品对社零增长拉动明显。11月限额以上单位家电、家具、汽车类商品零售额增速均明显快于商品零售总额增速，成为推动消费增长的重要驱动力。1-11月社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。四季度以来市场销售总体回升，将10月和11月合并来看社零平均增长3.9%，比三季度平均增速加快1.2个百分点。
地产销售量价改善，二手房+存量房构建家居需求新支撑
家居行业属于地产后周期行业，传统上受新房销售影响较大。当前地产市场正出现积极变化，11月新建商品房销售面积和销售额实现"双增长"。70个大中城市中新建住宅价格环比上涨城市比上月增加10个，房价回稳势头确立。
二手房与存量房正成为家居消费需求的新支撑。根据住建部数据，2023年1-11月全国二手房交易量占全部房屋交易量比重达37.1%，创历史新高。2023年全国二手房网签面积达7.09亿平，二手房交易占全国一二手销售面积42.79%。根据第七次人口普查数据，约三分之二的房屋房龄超过10年存在翻新需求。二手房成交和存量房翻新对家居消费的影响占比持续提升，有望缓解新房成交量下滑对家居行业的冲击。
表2：地产后周期消费核心数据与趋势| 指标 | 2024年11月数据 | 边际变化 | 趋势判断 |
|---|
| 家具类零售额增速 | 10.5% | 连续两位数增长 | 以旧换新政策拉动明显 |
| 建筑装潢材料类增速 | 2.9% | 由负转正，+8.7pct | 拐点确认 |
| 家电类零售额增速 | 22.2% | 高位增长 | 政策驱动强劲 |
| 商品房销售面积增速 | 10.2% | 首次"双增长" | 止跌回稳信号明确 |
以旧换新政策对地产后周期消费的拉动机制
以旧换新政策通过政府补贴降低消费者置换成本，有效激活存量住房的翻新和改造需求。家装厨卫"焕新"补贴产品超5300万件，各地补贴政策多数按单品15%-20%比例、单件最高2000元执行，全屋装修按20%补贴、上限2-3万元。
政策不仅直接拉动终端消费，还通过需求传导至生产端。11月装备制造业增加值同比增长7.6%（+1pct），汽车产量增长15.2%（+10.4pct），空调产量增长27.0%（+13pct），彩电产量增长12.8%（+8.7pct）。"两重""两新"政策通过释放市场潜在需求，有效带动相关投资品和消费品生产扩张，形成消费-生产的正向循环。
地产后周期消费复苏的持续性判断
地产后周期消费复苏具备持续性基础。政策端中央经济工作会议明确"加力扩围实施'两新'政策"，2025年以旧换新有望扩大品种和规模。目前湖北、浙江、上海等多省市已开始实施2025年以旧换新补贴，政策连续性得到保障。地产端中央定调"持续用力推动房地产市场止跌回稳"，城中村改造扩围至近300个城市，货币化安置新增100万套，政策力度不减。随着地产销售持续改善和以旧换新政策加力，地产后周期消费有望在2025年延续复苏趋势。
