地产链建材正处于“政策底+估值底”的双重底部区间。国联证券研报指出，2022H2以来地产政策环境持续宽松，“去库存”成为重要政策工作目标。2024H1地产需求持续筑底，装修建材企业收入和利润承压，但主要板块对政策反馈呈持续减弱态势，基本面改善状态及前景是其市场表现的核心驱动力。2024H2随着政策逐步落地，地产销售/竣工下行压力或边际缓解，相关地产链企业基本面有望修复。当前水泥（海螺PB 0.6x）、防水（东方雨虹PB 0.9x）、管材（伟星PE 12.8x）等估值处历史底部，政策催化+低估值组合下，地产链建材龙头具备赔率优势。
政策环境——“去库存”成为核心工作目标
2024年地产政策持续加码。“去库存”成为重要政策工作目标，各地放松限购、降低首付比例、下调房贷利率等措施密集出台。5月17日央行发布四项重磅政策（取消全国层面房贷利率下限、下调公积金贷款利率、首套/二套首付比例分别降至15%/25%、设立3000亿保障性住房再贷款），政策力度为近年之最。
短期看，主要指标显示地产景气持续承压，政策效果仍需时间传导。2024H1商品房销售面积同比降幅较大，新开工面积持续萎缩，竣工面积受前期新开工传导影响也进入下行通道。但2024H2随着政策逐步落地，地产销售/竣工下行压力或边际缓解，相关地产链企业基本面有望修复。装修建材行业对政策敏感性更高，但主要板块对政策反馈呈持续减弱态势，基本面改善状态及前景是其市场表现的核心驱动力。
地产链材料——水泥+装修建材龙头的双重机会
地产链材料建议重视水泥和装修建材龙头两条主线。水泥方面，企业盈利及供需预计短期在历史底部区域震荡，核心重视行业供给方面重要政策推出及效果。水泥作为能耗大户、碳排放大户，更有效的供给管控及更优的价格水平对行业中长期健康发展有重要意义，供给方面政策有必要性、有迫切性。企业估值水平处于历史底部区域（海螺水泥PB 0.6x、华新水泥PB 0.8x），建议重视区域水泥龙头如海螺水泥、华新水泥等。
装修建材方面，地产需求低迷拖累企业基本面改善前景，但部分企业更优的渠道布局及掌控力、更偏C端的客户结构致其经营韧性/报表质量有优势。伟星新材2024H1收入+5%（Q2仅-1%），在管材行业中表现突出；北新建材H1收入+19%、利润+17%，石膏板龙头优势显著；兔宝宝H1收入+20%，板材C端品牌价值凸显。建议重视伟星新材、北新建材、兔宝宝、坚朗五金等。部分前期客户结构偏B端的企业（东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、东鹏控股）迎难而上、积极调整，拓品类/调客户效果正逐步显现，估值亦处于较低水平。
估值与投资逻辑——底部区域的赔率优势
地产链建材估值处于历史底部。海螺水泥PB 0.6x（历史低位）、东方雨虹PB 0.9x（上市以来底部区域）、伟星新材PE 12.8x（历史中低位）、北新建材PE 9.4x（历史低位）、兔宝宝PE 11.5x（历史低位）。PB-ROE框架下，当前估值隐含的ROE预期已远低于企业实际盈利能力，安全边际充足。
2024H2核心观察变量：地产销售能否企稳、竣工下行幅度能否收窄、水泥错峰停窑力度能否持续、消费建材企业回款质量是否改善。随着政策逐步落地，地产链建材有望从“政策底”走向“基本面底”，龙头企业的估值修复空间值得期待。建议重点关注C端渠道优势明显的装修建材龙头（伟星新材、北新建材、兔宝宝）和供给端政策受益的水泥龙头（海螺水泥、华新水泥）。
表：地产链建材核心标的估值与基本面对比| 细分领域 | 公司 | 2024E PE | PB | H1利润同比 | 估值分位 |
|---|
| 水泥 | 海螺水泥 | 12.1x | 0.6x | -49% | 历史底部 |
| 水泥 | 华新水泥 | 7.5x | 0.8x | -39% | 历史底部 |
| 防水 | 东方雨虹 | 11.0x | 0.9x | -29% | 历史底部 |
| 管材 | 伟星新材 | 12.8x | 3.8x | -31% | 中低位 |
| 石膏板 | 北新建材 | 9.4x | 1.7x | +17% | 历史底部 |
| 板材 | 兔宝宝 | 11.5x | 2.7x | -15% | 中低位 |
