当湖北天乾因控股股东债务危机陷入多起债务违约、国厚资产连续两年ROE为负且融资渠道收窄，地方AMC行业的信用风险正从"隐性"走向"显性"。中诚信国际行业展望报告指出，民营地方AMC由于股东背景弱、融资成本高（超6%），在信用分层中处于劣势；而国有地方AMC凭借政府支持和相对畅通的融资渠道，整体信用水平保持稳定。357家高风险金融机构待化险、3.38万亿不良贷款待处置的背景下，国有地方AMC的化险职能与信用支撑正形成正向循环。行业展望稳定，但尾部机构的经营压力与信用风险仍需持续关注。
民营AMC信用风险暴露，行业分化加剧
2024年地方AMC行业最显著的信用事件是民营持牌机构的风险暴露。湖北天乾受控股股东债务危机拖累，信用水平急剧下降导致融资难以接续，已发生银行借款、信托融资等多起债务违约事件，不良业务经营面临严重困境。国厚资产2022-2023年连续两年平均资本回报率为负，存续债平均综合融资成本超6%，2024年以来无新增债券发行。
民营AMC的困境源于结构性劣势：在区域内业务获取、资金注入和融资成本方面较国有地方AMC劣势明显；且不良资产经营需要大规模、长周期的资金投入，民营背景在获取低成本资金和信用背书方面天然不足。目前持牌地方AMC中仅3家为民营控股企业，随着信用风险事件发酵，民营AMC的生存空间进一步收窄。中诚信国际指出，民营地方AMC的信用风险暴露是行业分化的极端体现，国有与民营之间的信用鸿沟正在持续扩大。
国有AMC信用支撑稳固，政府背书效应显著
国有地方AMC的信用稳健性主要来自三大支撑：第一，政府背书与股东增资。2024年山东金资、陕西金资、内蒙古金资等多家国有地方AMC获得大额增资，实收资本持续提升，资本实力增强直接转化为抗风险能力。地方政府承担属地风险处置责任，对地方AMC的重视程度较高，在化解区域风险中，国有AMC的职能定位决定了其获得政府支持的确定性较强。
第二，融资渠道畅通且成本下降。国有地方AMC在债券市场和银行授信方面具备明显优势，2024年利率下行带动净融资额大幅上升，头部和中部国有AMC融资成本已收窄至3%以下。国有股东背景使其在获取银行授信时更具议价能力，未使用授信额度普遍充足。
第三，业务来源稳定。国有地方AMC在区域内中小金融机构不良资产收购、非金融企业纾困等领域具有属地资源禀赋优势，能够持续获取业务来源并保持经营连续性。相较于全国性AMC，地方国有AMC与地方政府及区域内金融机构在股权、人员、业务等方面关联更为密切，在本地区不良资产处置中具有独特竞争优势。
尾部国有AMC承压，区域风险传导需警惕
表：国有与民营地方AMC信用特征对比| 维度 | 国有地方AMC | 民营地方AMC |
|---|
| 股东背景 | 地方政府/国企控股 | 民营资本主导 |
| 融资成本 | 3%-5%（头部<3%） | >6%（湖北天乾、国厚资产） |
| 债券市场融资 | 畅通，2024年净融资246亿 | 2024年无新增发行 |
| 政府支持 | 持续增资+业务协调 | 无直接支持 |
| 业务获取 | 属地禀赋优势 | 竞争劣势 |
| 信用风险 | 整体可控 | 已发生违约 |
国有地方AMC内部亦存在显著分化。尾部国有地方AMC主要分布在区域经济财政较弱地区，如广西金控、新疆资产、内蒙古金资、江西金资等存续债券综合融资成本在3.6%-5.5%，未使用授信额度在50亿元以下，备用流动性较少。这些机构面临双重压力：一是区域不良资产供给质量较差、处置难度高，二是区域融资环境偏弱导致再融资成本较高。
区域风险向地方AMC的传导路径值得关注：经济落后地区的政府平台不良债权占比更高，债权债务关系复杂、底层资产良莠不齐，地方AMC实际参与难度大、处置回收周期长。若区域经济持续低迷，尾部国有AMC的资产质量将进一步承压，盈利能力弱化可能演变为资本侵蚀。但依赖于地方政府支持和相对畅通的融资渠道，尾部国有AMC发生系统性信用风险的概率较低。中诚信国际预计，资产质量较好的头部地方AMC盈利仍有增长空间，资产质量较差的地方AMC利润空间将进一步收窄，但良好的融资能力以及有力的政府支持仍将支撑行业维持稳定的信用水平，未来12-18个月地方AMC行业展望为稳定。
