方正证券报告指出，主要副省级城市中9个已有市属国资建筑上市平台，而沈阳、长春、南京、大连、成都、杭州6城的国资建筑平台并不完备，生态空缺有待补位。龙元建设定增若落地，杭交投将持股29.54%成为第一大股东。杭州2023年固定资产投资额9186亿元（宁波7797亿元），业务导入空间更大。参照宁波建工路径，龙元建设有望在融资成本（当前6.6%→国资4.5%）、杭州当地订单（车路云/高速运维/低空经济/水利）等方面迎来系统性改善。
2026副省级城市国资建筑平台格局：9城完备、6城空缺
地方国资建筑上市平台是承接当地基建业务的重要载体。副省级城市中，深圳（天健集团）、哈尔滨（龙建股份）、广州（广东建工）、济南（山东路桥）、西安（西安建工）、武汉（武汉建工）、宁波（宁波建工）、厦门（建发股份）、青岛（青岛港/德才股份）9个城市均有营收百亿以上的市属国资类建设平台。沈阳、长春、南京、大连（大连建工营收不公开）、成都、杭州的地方国资建设平台并不完备，部分依靠省属国资建筑企业代位，生态空缺明显。杭州2023年固定资产投资额9186亿元，在空缺城市中排名靠前。龙元建设正在推进杭交投定增入股，若落地将填补杭州市属国资建筑平台的空白。
龙元建设定增进展与融资成本改善空间
2023年6月，龙元建设公告杭交投将定增入股。根据2024Q3十大股东信息，赖氏家族持股23.71%，杭交投持股8.4%（原第二大股东）；预计定增落地后杭交投持股29.54%成为第一大股东。当前龙元建设面临较大的资金压力——股权质押比例处于高位（约70%），2023年综合借款成本6.94%、2024年前三季度6.62%，较国资平均4.5%高出2个百分点以上。定增落地后有望降低质押比例、优化融资结构。以当前约60亿元长期借款测算，融资成本每下降1个百分点对应年利息节省约6000万元。参照宁波建工案例（融资成本从6.4%降至4.5%，财务费用降0.7亿元），龙元建设融资端改善空间可观。
龙元建设业务空间测算：杭州固定资产投资9186亿元的增量想象
参照宁波建工路径，龙元建设被杭交投入股后在杭州的业务导入空间较大。杭州2023年固定资产投资额9186亿元（宁波7797亿元），作为省会城市的投资空间更大。公司历史上建筑总包收入曾接近200亿元，具备运营较大体量施工业务的能力。当前收入下滑主要源于资金短缺，定增落地后有望恢复承接能力。具体业务方向测算：车路云领域，杭州规划建设智慧路口不少于200个（单个约80万元，合计约1.6亿元）、智慧停车位700个以上（1-5万元/个，合计0.07-0.35亿元）、智慧道路改造或达数百亿元；高速路运维领域，杭交投旗下高速路资产约898公里（养护成本约40万元/公里/年，合计约3.6亿元/年）；低空经济领域，2027年产业规模目标突破600亿元；水利施工领域，杭州2025年计划水利投资100亿元，龙元建设具备水利水电总承包一级资质。
国资入股建筑企业投资逻辑总结
建筑国资并购重组有望推动行业出清，带给目标企业业务改善。投资建议方面，建议关注行业后续事件变化，积极为已有的并购事项定价。宁波建工在被宁波交投入股后在融资成本、公司治理、订单结构、财务指标等层面均实现了改善。在国资并购重组的行业背景下，建议积极关注龙元建设的国资入股进程以及后续公司定价，以及其他行业内公司的事件性变化。当前IPO收紧叠加政策支持并购重组，国资入股民营建筑企业有望成为行业整合的重要路径，财务困境通常是切入契机。
表：副省级城市国资建筑平台格局与龙元建设对比| 维度 | 宁波建工（已完成） | 龙元建设（推进中） |
|---|
| 入股方 | 宁波交投 | 杭交投 |
| 入股比例 | 29.92%（协议转让） | 预计29.54%（定增） |
| 城市固定资产投资（2023） | 7797亿元 | 9186亿元 |
| 入股前融资成本 | 约6.4% | 约6.6%-6.9% |
| 预计融资成本改善 | 降至约4.5% | 预计降至约4.5% |
| 业务导入空间 | 当地订单46亿增量 | 车路云/高速运维/低空/水利 |
| 当前状态 | 已完成（2019年） | 定增推进中 |
