低轨卫星互联网是全球科技竞争的制高点，卫星制造产业链价值量分布呈现高度集中的特征。五矿证券研究报告显示，相控阵天线系统的TR组件单颗卫星价值量超250万元，占整星25%以上；霍尔推进器单台价值144-360万元，占整星10%以上；载荷整体占卫星价值量的50%-70%。SpaceX估值已攀升至3500亿美元，全球卫星互联网建设加速。本文深入分析低轨卫星产业链价值量分布与投资机会。
TR组件：单星价值量最大，占整星25%以上
TR组件（Transmit-Receive Module）是相控阵天线系统的核心部件，每个天线单元对应一个TR组件，负责信号的发射和接收。根据《星载相控阵天线的技术现状及发展趋势》，相控阵天线常常具有几百个单元。根据国博电子招股书，2021年1-6月其TR组件单价约1.27万元/个。
银河航天已将单颗卫星研制成本降至千万元量级，假设低轨卫星成本约1千万元，若单星天线阵元不少于200个，TR组件总价值量在250万以上，至少占整星价值量的25%以上。TR组件是单一价值量最大的部件，技术壁垒高、定制化程度高，是卫星制造产业链中最值得关注的环节。随着低轨卫星批量化生产推进，TR组件需求将大幅增长。
霍尔推进器：姿控核心动力，国产替代空间广阔
霍尔推进器是卫星姿控系统的核心动力装置，负责把卫星送入工作轨道并使卫星在工作期间保持在要求的位置上。根据艾瑞咨询，卫星平台价值量约占整星的30%-50%，姿控系统在卫星平台中价值量占比约40%，推算出姿控系统约占整星价值量的12%-20%。
根据《我国空间推进技术领域发展思考与建议》，国外使用氙气/氪气的小功率霍尔推进器价格约108-144万元人民币，国内使用较昂贵的氙气的霍尔推进器价格约144-360万元人民币。假设国内低轨卫星成本约1千万元，霍尔推进器成本约占整星的10%以上。国内霍尔推进器价格高于国外，主要因氙气成本较高及国产化率偏低，随着国内电推进技术成熟和规模化生产，国产替代空间广阔。
载荷价值量占比50%-70%，相控阵天线是核心
根据艾瑞咨询，载荷价值量约占整星的50%-70%，是卫星成本中占比最高的部分。低轨通信卫星的有效载荷主要由相控阵天线和转发器构成。相控阵天线通过数百个单元形成的波束，实现信号的定向发射和接收，是卫星通信能力的核心保障。
转发器单元包括输入设备、调制设备、本振设备、放大设备、发射设备等，负责信号的接收、处理、放大和转发。相控阵天线系统的TR组件是载荷中价值量最高的部件，转发器次之。随着低轨卫星星座从试验星阶段进入批量组网阶段，载荷产业链将迎来确定性增长。
SpaceX估值攀升，全球卫星互联网竞赛加速
据Bloomberg报道，SpaceX正在谈判出售内部股票，估值约3500亿美元，较此前2550亿美元的估值大幅溢价，今年早些时候估值约2100亿美元。SpaceX已成为全球卓越的火箭发射提供商，正建立大型Starlink卫星网络。SpaceX估值的快速攀升反映了卫星互联网商业前景的高度认可。
中国低轨卫星星座建设也在加速推进。银河航天已将单颗卫星研制成本降至千万元量级，随着批量化生产推进，成本有望进一步下降。建议关注卫星制造产业链核心部件供应商：TR组件（国博电子、铖昌科技等）、霍尔推进器（航天电器、航天动力等）、锗衬底太阳能电池（云南锗业等）、星载计算机（航天电子等）。
表2：低轨卫星核心部件供应商梳理| 核心部件 | 价值量占比 | 相关公司 |
|---|
| TR组件 | >25% | 国博电子、铖昌科技 |
| 霍尔推进器 | >10% | 航天电器、航天动力 |
| 锗衬底太阳能电池 | — | 云南锗业 |
| 星载计算机 | — | 航天电子 |
