广发证券发布低利率环境下公用事业资产配置价值专题报告。十年期国债收益率从2024年初的2.56%降至2025年初的1.63%，降幅达93bp。在利率下行周期中，水电、核电、城燃等盈利稳定型资产的估值中枢有望系统性提升。长江电力当前息差已达171bp，处于2018年以来的历史高位，红利资产重估正当时。
利率快速下行，红利资产配置价值凸显
2024年以来，我国利率下行趋势明显加速。十年期国债收益率从2024年初的2.56%下降至2025年初的1.63%，降幅高达93bp。在利率快速下行的背景下，资金成本显著摊薄，目标股息率有望随之降低，红利资产的估值中枢面临系统性上移。
公用事业板块中的水电、核电、城燃等资产，具备盈利稳定、现金流充沛、分红持续性强等特征，是低利率环境下最具吸引力的红利资产类别。广发证券建议关注两条公用事业投资主线：一是能源价格回落提升盈利能力（火电、城燃盈利改善）；二是利率低位提升盈利稳定型资产估值中枢（水电、核电、城燃估值提升）。
水电公司蓄能增长+成本下降，业绩与估值双击可期
2024年主要水电公司发电量表现亮眼。长江电力六座梯级电站总发电量约2959亿千瓦时，同比增长7.11%；华能水电累计发电量1120亿千瓦时，同比增长4.62%。蓄能同比增长为2025年发电量提升奠定基础。
成本端，大型水电站大坝折旧陆续到期，财务费用持续下降，利润增厚空间较大。长协电价调整对水电公司影响有限（不足5%）。在上半年来水预期改善、蓄能充足的背景下，水电公司业绩确定性较强，有望实现业绩增长与估值提升的双击。
核电资产类水电属性突出，成长空间广阔
广发证券认为，核电资产的类水电属性确实较强。尽管存在铀价波动的影响，但核电资产的久期突出，估值靠近水电并非不合理。核电项目运营寿命长达60年以上，进入稳定运营期后现金流充沛，分红比例有较大提升空间。
伴随装机投产，核电公司的盈利和净资产有望持续提升。中国核电、中广核电力等龙头公司正处于装机扩容的成长期，长期空间较大。在利率下行背景下，核电资产的长期配置价值进一步凸显。
城燃板块受益气价回落，盈利与分红双重改善
天然气价格回落为城燃板块带来盈利改善机遇。2025年1月10日，国内LNG出厂价4458元/吨，较2024年初下降25.8%；LNG到岸价13.27美元/百万英热，较近12月高点下降14.9%。海内外气价大幅回落后已有所企稳。
气价下行直接降低城燃公司采购成本，购销价差有望修复。同时，城燃公司具备区域垄断特性和稳定现金流，分红能力较强。在能源价格回落和利率低位的双重利好下，城燃板块有望实现盈利改善与估值提升的共振。
