国金证券涤纶长丝行业深度报告对2016年以来长丝价格进行了系统复盘，识别出两轮上涨行情和两轮调整周期。影响价格的核心因素包括油价波动通过产业链传导至下游长丝，以及供需关系的动态变化。当前扩产周期进入尾声、库存处于历史低位、下游需求稳中有增，多重因素共振下涤纶长丝价格有望进入上行周期。本文基于国金证券研报，深入分析涤纶长丝价格的核心驱动因素与景气展望。
油价传导机制——产业链价格的高度正相关性
涤纶长丝成本中原材料占比极高。根据新凤鸣公司公告，2023年POY、FDY和DTY成本中原材料占比分别为88.01%、84.33%和71.61%。生产1吨涤纶长丝约需0.855吨PTA和0.335吨MEG，PTA作为石化产品，生产成本本质上由原油价格决定。
从2016年至今的历史价格变化来看，原油、PX、PTA、POY价格呈现高度正相关性。原油价格通过“原油-PX-PTA-涤纶长丝”产业链逐级传导，油价是决定涤纶长丝价格的核心因素之一。然而，油价传导并非完全同步，在油价大幅波动时，长丝价格的调整往往滞后于原料端，导致价差阶段性扩大或收窄，从而影响企业盈利。
四轮周期复盘——供需关系决定超额收益
2016年至今涤纶长丝价格大致经历四个阶段：
阶段一（2016-2018Q3）：供给侧改革成效显著，行业去产能、去库存效果明显，库存达到历史低位。OPEC减产及全球经济复苏推动原油价格上行，成本端形成有力支撑，长丝价格持续走高。桐昆、新凤鸣长丝毛利率分别达约15%和12%的近年高位。
阶段二（2018Q4-2020Q3）：行业进入产能集中释放期，2018-2020年新增产能分别达310、254、275万吨。中美贸易战导致需求提前透支，2020年全球公共卫生事件使需求受到较大冲击。叠加原油价格下行，长丝价格一度达到2016年以来底部。
阶段三（2020Q4-2022Q2）：下游需求逐步复苏，2021年纺织服装行业营收+6.5%、利润+14.4%。江浙等地能耗双控导致供给下降，原油价格上行，长丝价格强势上涨。
阶段四（2022Q3至今）：2023年新增产能321万吨为2016年后峰值，但也标志着扩产周期进入尾声。2023年内需高增长（零售+12.9%）后，2024年需求整体平稳。出口端2024年下半年恢复正增长，价格区间震荡为主。
当前阶段的核心变量——扩产尾声+库存低位+需求韧性
当前长丝价格处于阶段四的后半段，与前三轮周期相比，当前阶段的独特之处在于：第一，扩产周期已经进入尾声，2025-2026年新增产能有限且集中于头部企业；第二，行业库存降至10.1天的历史低位；第三，内需政策端持续发力（家纺补贴扩围），外需美国补库周期有望开启；第四，行业自律性提升，“反对内卷式竞争”的倡议有望改善竞争环境。
这些因素的组合与此前周期存在明显差异。2018-2020年的调整周期中，产能高速扩张是价格下行的核心压力；当前产能压力已显著减轻，供需格局有望从“供过于求”转向“供需偏紧”。
景气上行展望——价差修复与盈利弹性
涤纶长丝企业的盈利弹性主要来自价差（长丝价格与原料成本之差）的扩大。在供需偏紧阶段，长丝价格涨幅往往超过原料成本涨幅，推动价差扩大和企业盈利改善。参考2016-2017年和2021年的景气上行期，龙头企业毛利率可提升5-10个百分点。
当前阶段，若油价保持相对稳定或温和上涨，供需偏紧格局将推动长丝价格上行，价差有望扩大。若油价大幅下跌，可能拖累长丝价格，但原料成本下降同样有助于价差改善。综合来看，供需格局改善是独立于油价的长丝景气驱动因素，龙头企业有望率先受益于价差修复。
涤纶长丝价格四轮周期对比| 阶段 | 时间 | 价格走势 | 核心驱动 |
|---|
| 阶段一 | 2016-2018Q3 | 上行 | 供给侧改革+原油上行 |
| 阶段二 | 2018Q4-2020Q3 | 下行 | 产能扩张+需求扰动 |
| 阶段三 | 2020Q4-2022Q2 | 上行 | 需求复苏+供给扰动 |
| 阶段四 | 2022Q3-至今 | 区间震荡 | 扩产尾声+需求平稳 |
