中银国际证券化工中期策略认为，涤纶长丝行业正经历竞争格局优化和景气度修复的关键阶段。2024年新增产能大幅减少至115万吨，仅为2023年的26%。行业CR6占比高达82.4%，龙头企业联合减产并推行"一口价"模式，产品利润得到合理修复。内需消费回升叠加季节性旺季，涤纶长丝景气度有望稳步上行。
供给端大幅收缩，行业集中度持续提升
2023年涤纶长丝行业经历了产能集中释放，2024年新增产能明显减少。据百川盈孚统计，2024年涤纶长丝产能4,263万吨，同比下降1.22%。2024年预计新投产产能仅115万吨，为2023年新增产能的26.02%，其中新凤鸣40万吨、荣盛石化50万吨、中泰石化25万吨。与此同时，落后产能加速淘汰，2021年以来每年淘汰上百万吨，预计2024-2025年淘汰产能将在200-250万吨。行业集中度持续提升，截至2023年底，CR6（桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）产能占比高达82.4%，龙头企业凭借规模和管理优势，市占率持续提升。在行业集中度高度集中的格局下，龙头企业的定价能力和行业自律行为对行业利润具有显著影响。
联合减产与"一口价"模式推动利润修复
面对过度竞争，2024年5月中旬，桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹等主流聚酯工厂联合协商减产，减产幅度约10%，合计减停产能约240万吨/年。5月下旬，龙头企业推出新的价格模式"一口价"，有效带动行业利润修复。截至6月30日，POY、FDY、DTY等主流长丝品种价格均提升至年内新高。截至2024年6月，FDY价格/价差分别达到约8,550元/吨和2,000元/吨左右，较年初明显改善。在行业集中度提升的背景下，龙头企业自律行为有望持续，避免过度无序竞争，确保产品利润维持在合理水平，行业景气度稳步修复。
内需消费恢复，出口短期承压不改长期趋势
需求端，2024年1-5月中国涤纶长丝表观消费量为2,333.23万吨，同比增长5.29%。国内纺织服装消费持续回升，1-5月限额以上服装鞋帽针纺织品零售额5,855.5亿元，同比增长2%。出口端，受海运成本高涨及贸易摩擦影响，2024年1-5月直纺长丝出口量129.23万吨，同比下降10.19%，但仍维持较高水平。2023年四季度及2024年一季度有较多加弹、织机机械订单下达，预计下半年将陆续交付并投入生产，涤纶长丝与下游产能增速差将逐步凸显。同时，下半年为传统消费旺季，内需释放有望带动长丝消费增长。中长期来看，行业集中度提升和落后产能退出，产品盈利中枢有望合理抬升。
龙头企业优先受益，推荐桐昆股份
在行业景气度修复过程中，龙头企业凭借规模优势、成本控制能力和产品结构优势，有望优先受益。桐昆股份为涤纶长丝行业龙头，2024年长丝销量大幅提升，股权激励彰显发展信心。预计2024/2025年每股净收益1.29/1.74元，对应PE 9.53/7.07倍，估值具备吸引力。新凤鸣同样受益于景气度提升和管理效率优异。短期看2024年新增产能减少与需求修复，中长期看竞争格局优化推动盈利中枢抬升，涤纶长丝行业景气度有望稳步上行。
涤纶长丝行业供需格局及龙头企业情况| 指标 | 数据 |
|---|
| 2024年行业产能（万吨） | 4,263（同比-1.22%） |
| 2024年新增产能（万吨） | 115（仅为2023年的26%） |
| 行业CR6集中度 | 82.4%（截至2023年底） |
| 2024-2025年预计淘汰产能 | 200-250万吨 |
| 2024年1-5月表观消费量同比 | +5.29% |
| 龙头企业联合减产幅度 | 约10%（合计240万吨/年） |
涤纶长丝行业新增产能锐减、落后产能持续退出、集中度高位运行，龙头企业主导的供给自律将有效修复行业利润。内需消费稳健增长，下半年旺季到来，行业景气度有望持续上行。推荐桐昆股份，建议关注新凤鸣。
