国金证券涤纶长丝行业深度报告显示，截至2025年1月23日，国内涤纶长丝库存天数约10.1天，处于2014年以来历史较低水平。2024年末在下游集中补库及聚酯工厂减产计划影响下，聚酯工厂去库7-12天不等。低库存为长丝价格上行提供了较好安全边际。本文基于国金证券研报，深入分析涤纶长丝库存周期的变化与对价格的支撑逻辑。
2024年去库效果明显，库存降至历史低位
2024年国内涤纶长丝库存整体呈现先升后降的趋势。年初由于石油价格和原材料价格波动导致生产成本上升，间接推动涤纶长丝价格上涨。在经历二季度的平稳期后，由于终端需求疲软，长丝价格在三四季度呈现回落趋势。
年末价格持续触底以及聚酯工厂释放减产计划的影响下，下游集中补库，聚酯工厂去库7-12天不等。截至2025年1月23日，国内涤纶长丝库存天数约10.1天，处于2014年以来历史较低水平。低库存状态下，产业链各环节的库存压力显著减轻，为价格上行提供了较好的安全边际和弹性空间。
低库存的形成原因——供给收缩+需求韧性
低库存的形成是供给端主动收缩和需求端韧性共同作用的结果。供给端，2024年三四季度聚酯工厂释放减产计划，主动控制开工率，减少供给压力。需求端，尽管全年纺织服装零售增速仅0.3%，但四季度政策端持续发力——10月上海、厦门等地推出家纺消费补贴，单月纺织服装零售值同比增长8.0%。此外，出口端在12月同比增长12.8%，共同支撑了年末的集中补库行为。
从历史规律来看，涤纶长丝库存与价格呈现较强的负相关关系。当库存处于低位时，一旦需求端出现边际改善，价格弹性往往较大。当前库存水平已接近2016-2017年供给侧改革期间的低位，彼时长丝价格在库存低位+成本推动下迎来一轮显著上涨行情。
供需差扩大，2026年供需缺口或达189万吨
根据国金证券测算，预计2025-2026年国内涤纶长丝总供给分别为4280、4274万吨，总需求分别为4368、4462万吨，供需差分别为-88、-189万吨，分别占当年国内总供给的-2%、-4%。
供给端，2025年规划投产185万吨后，2026年新增产能进一步减少。需求端，内需受益于家纺补贴政策扩围（上海、厦门、安徽、江苏、云南等地已陆续将家纺纳入补贴范围）和纺织服装行业投资高增（2024年固定资产投资累计同比+18%）；出口端受益于美国补库周期开启和东南亚需求增长。供需缺口的扩大将成为推动长丝价格上行的核心驱动力。
历史复盘——低库存+供需偏紧阶段的行情特征
回顾2016年至今涤纶长丝价格变化，两个价格上行阶段的共同特征是低库存+供需改善。第一阶段（2016-2018Q3），行业供给侧改革成效明显，去库存效果显著，库存达到历史低位，叠加原油价格上行支撑，长丝价格持续走高。第二阶段（2020Q4-2022Q2），能耗双控导致供给下降，下游需求逐步复苏，价格强势上涨。
当前阶段与历史两轮上行行情具有相似特征：库存处于历史低位、新增产能放缓、供需格局偏紧。差异在于原油价格不确定性较大，但供需格局的改善有望提供独立于油价的景气度支撑。
国内涤纶长丝库存与价格关联性| 时期 | 库存水平 | 价格走势 | 主要驱动 |
|---|
| 2016-2017 | 历史低位 | 上行 | 供给侧改革 |
| 2018-2020 | 高位累积 | 下行 | 产能扩张+需求扰动 |
| 2021-2022 | 中低位 | 区间波动 | 能耗双控+需求复苏 |
| 2024末-2025 | 10.1天（历史低位） | 待观察 | 扩产尾声+需求韧性 |
