甬兴证券报告深入分析英科医疗的成本优势。手套生产是资本密集型行业，成本控制是核心竞争力。英科医疗所有生产基地均使用清洁燃煤，当前中国天然气价格是动力煤价格的3倍以上，相比主要使用天然气的马来西亚厂商具备显著能源成本优势。公司还控股两家、参股两家丁腈胶乳生产企业，深入布局上游核心原材料。凭借产能规模、能源成本、上游原材料布局、先进产线等多重优势，英科医疗在全球手套行业竞争中建立起坚实的成本壁垒。
能源成本优势——清洁燃煤vs天然气，成本仅为1/3
2024年12月，秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价约796元/吨，按5500大卡热值折算约0.63元/5500大卡。中国液化天然气市场价约4421元/吨，按11000千卡/KG热值折算约2.21元/5500大卡。同样热值下，中国天然气价格是动力煤价格的3倍以上。
马来西亚手套厂商主要使用天然气、生物质燃料等，动力成本较高。英科医疗所有营运中生产基地均已取得能耗指标，所用主要能源为清洁燃煤。安徽英毅热电联产项目稳步推进（投资10亿元），将进一步降低能源成本。能源成本优势是英科医疗相比马来西亚竞争对手的核心壁垒之一。
上游原材料布局——控股两家丁腈胶乳企业，锁定核心材料
丁腈胶乳占丁腈手套原材料成本比例超过90%，原材料成本又占主营业务成本超50%。2021年4月，公司通过全资子公司安徽英科投资7亿元建设年产50万吨羧基丁腈胶乳、10万吨DOTP项目，2022年1月第一期年产30万吨项目进入试生产阶段。公司还控股了浩德塑胶（正常运营），参股两家丁腈胶乳生产企业。上游布局保障了丁腈胶乳原材料供应及产品品质改良提升，有效降低原材料价格波动风险。
2019年公司营业成本结构中，直接材料占比63.38%，为成本大头。通过向上游延伸，公司直接材料成本有望进一步优化。相比之下，马来西亚厂商原材料多依赖进口，成本控制能力较弱。
规模与效率优势——870亿只产能，良品率99%以上
手套行业是资本密集型行业，建设一条丁腈双手模生产线投资超2,200万元，成规模建设手套工厂投资规模通常在10亿元以上，投产周期长达12至18个月。高额投资和较长建设周期对新进入者构成资本壁垒。英科医疗现有产能870亿只，规模效应显著摊薄单位固定成本。
公司生产线均在2010年或之后建成，标准丁腈手套生产线长度超1.6公里、约500个控制点。江西基地已建成具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高生产效率、更低能源消耗。公司手套产品良品率维持99%以上，进一步降低生产成本。产线的先进性和高良品率是公司相对于马来西亚老旧产能的又一核心优势。
英科医疗成本优势对比| 成本因素 | 英科医疗 | 马来西亚厂商 | 优势 |
|---|
| 能源类型 | 清洁燃煤 | 天然气、生物质 | 成本仅为1/3 |
| 上游原材料 | 控股2家、参股2家丁腈胶乳企业 | 主要依赖进口 | 供应稳定、成本可控 |
| 产线代际 | 2010年后建成，第三代智能产线 | 老旧产线为主 | 效率更高、能耗更低 |
| 良品率 | 99%以上 | — | 废品率低 |
