德邦证券发布的冰雪产业报告指出，冰雪经济兴起将带动东北和西北等冰雪资源丰富地区的本土经济，零售板块有望受益于客流增长。大商股份作为东北零售龙头企业，东北地区收入占比78.45%，2023年毛利率38.76%；中兴商业深耕辽沈地区，推出国内首座商业体内恐龙专题博物馆。2023-2024冰雪季冰雪旅游人次4.3亿，哈尔滨2024年前7个月累计接待外地游客1.9亿人次，东北零售迎来客流红利。
大商股份——东北零售龙头多业态同步发展
大商股份是东北零售龙头企业，以百货-超市-电器连锁为三大核心业态，2023年末门店总数107家（百货68家、超市27家、电器店12家）。公司经营区域覆盖东北、华北和西南地区，东北为核心（收入占比78.45%）。2023年营收73.3亿元，毛利率由2020年33.55%升至38.76%。分业务看，百货18.39亿元（毛利率50.07%），超市20.98亿元，家电8.94亿元。2025年初大商集团提出“构建大平台、聚焦大消费、成就大生态”战略规划，预计2025年将是大商主业创新调整的元年。公司旗下商业体位于东北核心城市，有望受益于冰雪旅游整体客流增长。
中兴商业——辽沈百货龙头+首店经济创新
中兴商业深耕辽沈地区，控股股东为方大集团，公司百货业态门店一家（中兴总店位于沈阳太原北街）。2024H1百货营收占比84.47%，百货存续0.32万元/m²/年。公司高度重视“首店经济”，于沈阳中兴总店7楼推出沉浸式恐龙博物馆项目，展陈面积3000余平方米，是国内首座落户商业体内的恐龙专题博物馆，打造“商业+博物馆”新复合业态。项目2024年12月24日试营业，2025年1月1日正式对外开放，未来视项目运作情况对外复制推广。公司计划学习和借鉴胖东来的商品力以及对顾客贴心细致的服务，特别是在超市业态发展上。
冰雪客流爆发为区域零售带来增量
2023-2024冰雪季全国冰雪旅游人次4.3亿人次（CAGR14.19%），黑龙江OTA旅游人次4302.1万人、旅游收入109.44亿元，创历史最佳。哈尔滨2024年前7个月累计接待外地游客1.9亿人次（1.3亿过夜）。据哈尔滨市文旅局数据，2023年哈尔滨接待游客1.35亿人次（+145.78%），旅游收入同比增长239.03%。与之相对应，大连圣亚黑龙江地区收入同比增长225.35%，侧面反映东北冰雪客流对当地消费的强力拉动。大商股份和中兴商业作为区域零售龙头，旗下商业体有望受益于整体客流增长带动的消费提升。
表4：东北零售核心标的对比| 公司 | 核心业态 | 门店数量 | 东北收入占比 | 2023年毛利率 |
|---|
| 大商股份 | 百货+超市+电器 | 107家 | 78.45% | 38.76% |
| 中兴商业 | 百货+超市 | 百货1家/超市4家 | 辽沈地区 | — |
投资建议与催化剂
冰雪旅游持续火爆为东北本地零售带来客流红利。大商股份新任董事长陈德力上任（曾任职凯德、万达、新城），2025年有望开启主业创新调整；中兴商业“商业+博物馆”新业态2025年1月1日正式开放，有望吸引增量客流。2025年2月亚冬会将在哈尔滨举办，有望进一步催化东北冰雪旅游及零售消费热度。建议关注大商股份、中兴商业的区域零售龙头地位和冰雪季客流带动效应。风险提示：消费力恢复不及预期、冰雪季客流波动、业态创新不及预期。
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