国元证券产业链研究数据显示，2024年动力电池产业链各环节盈利呈现显著分化格局。电池龙头宁德时代Q3毛利率攀升至31.2%的历史高位，而正极材料多数铁锂厂商仍处亏损状态，负极头部企业净利率持续走低，隔膜恩捷股份毛利率一年内下滑16.47个百分点。上游碳酸锂等原材料价格下跌为电池企业释放成本红利，但中游材料环节因产能过剩陷入价格战泥潭。2025年各环节供需格局与盈利拐点的核心变量，系于新增产能投放节奏与下游快充技术迭代带动的产品结构升级两大因素。
电池环节——龙头强者恒强，成本红利充分兑现
2024年动力电芯均价延续下滑态势但降幅收窄，磷酸铁锂电芯与三元电芯价格逐步企稳。受益于上游碳酸锂等原材料价格下跌传导至营业成本下降，电池企业整体盈利能力保持稳定。宁德时代凭借45.1%的国内市占率、多元客户结构及规模化产能优势，2024年Q3毛利率攀升至31.2%，环比提升4.5个百分点，远超同业水平。预计全年归母净利润达490-530亿元，同比增长11%-20%，在营业收入同比下滑约10%的情况下实现利润逆势增长，充分说明成本红利与议价权的叠加效应。二线电池企业毛利率普遍在15%-20%区间，与龙头的差距进一步拉大。
正极与负极——产能过剩压制盈利，高压实与快充驱动结构分化
磷酸铁锂正极行业2024年11月产能利用率仅53.60%，多数厂商仍处亏损状态，主因中低端产品同质化严重、价格战激烈。三元正极产能利用率47.93%，行业CR3仅41%，市场高度分散。磷酸铁锂正极的盈利拐点有赖于高压实密度（≥2.6g/cm³）产品需求放量带动行业出清——湖南裕能已实现磷酸铁全面自供，2024H1单吨成本降至3.2万元，成本优势凸显。负极材料方面，2024年11月行业总体产能利用率56.44%，中端人造石墨价格从年初3.25万元/吨降至12月中旬2.40万元/吨。尚太科技、贝特瑞、璞泰来等头部企业新增产能稳步释放，中小企业开工率维持低位。预计2025年快充电池放量将带动头部企业高开工率维持，中尾部企业继续承压出清。
表5：动力电池产业链各环节盈利指标对比（2024年）| 产业链环节 | 代表企业毛利率变动 | 产能利用率 | 价格变动趋势 | 盈利状态 |
|---|
| 电池 | 宁德时代31.2%（Q3，环比+4.5pct） | — | 电芯价格企稳 | 龙头高位，二线承压 |
| 磷酸铁锂正极 | 多数亏损 | 53.60% | 年初4.40→年末3.37万元/吨 | 普遍亏损 |
| 三元正极 | 多数正向收益 | 47.93% | 6系年初13.30→年末11.65万元/吨 | 微利 |
| 负极 | 头部约20% | 56.44% | 人造石墨年初3.25→年末2.40万元/吨 | 持续下行 |
| 电解液 | — | 35.00% | 铁锂电解液1.88→1.85万元/吨 | 探底 |
| 隔膜 | 恩捷股份20.96%（较2023年-16.47pct） | — | 涂覆隔膜价格快速下行 | 大幅下滑 |
电解液与隔膜——产能释放节奏趋缓，2025年供需有望改善
电解液行业2024年11月产能利用率仅35.00%，但头部企业天赐材料通过液态六氟磷酸锂技术及上游原料一体化布局实现显著成本优势，行业最低成本位置稳固。六氟磷酸锂在建产能方面，天际股份3万吨一期1.5万吨已投产，多氟多3个在建项目基本暂停，石大胜华3.33万吨产能建成未开工，行业供给释放增速显著放缓。隔膜行业湿法"一超多强"格局延续，恩捷股份2023年国内湿法市场份额47%。但2023年以来新建产能陆续落地，价格战导致恩捷股份2024Q3毛利率较2023年下滑16.47个百分点至20.96%，星源材质毛利率同步下滑14.2个百分点。在建产能方面，恩捷股份匈牙利、美国、玉溪项目有序推进但节奏放缓，星源材质南通20亿平及佛山10亿平项目稳步建设。预计2025年电解液与隔膜行业随着新增产能投放减速及下游需求平稳增长，供需格局将从全面过剩逐步过渡至结构性改善，具备成本优势与海外产能布局的头部企业有望率先迎来盈利修复。
