2025年动力煤供需格局取决于政策力度。山西证券年度策略报告构建了两种情景推演：正常情景下，2025年动力煤供需过剩约2973万吨，价格中枢有下降预期但底部坚实；逆周期调节情景下，化工用煤增速提升至20%、建材用煤增速回正，供需关系由松转紧，价格中枢有望提升超100元/吨。政策“组合拳”力度将是决定价格方向的关键变量。
正常情景：供需过剩2973万吨，价格中枢小幅下移
正常情景下，2025年动力煤有效供应量39.19亿吨（+1.5%），净进口量1.24亿吨（+5.0%），电力用煤27.98亿吨（+5.0%），化工用煤3.16亿吨（+10.0%），建材用煤2.65亿吨（-3.0%）。供需对比约2973万吨，供需格局偏松但宽松程度较2024年收窄。预计价格中枢仍有小幅下降预期，但由于增量大部分来自相对较远的新疆产区，价格在750-800元/吨区间形成较为明显支撑。
逆周期调节情景：化工用煤增速20%，供需转紧
逆周期调节情景下，政策刺激力度加大，化工用煤增速提升至20.0%（对应消费量3.45亿吨），建材用煤增速回正至+1.0%（2.76亿吨），冶金用动力煤增长1.0%。净进口量提升至1.35亿吨（+12.0%）。供需对比约-348万吨，供需关系由松转紧。预计价格中枢有望提升，考虑货币增发因素，中枢上涨幅度或超100元/吨，价格在800-850元/吨区间形成支撑。
电力用煤：用电平稳增长是需求基本盘
电力用煤是动力煤需求的基本盘。2024年全社会用电量保持平稳增速，新质生产力推动制造业投资高增，在很大程度上提振电力需求。2025年用电量增量在政策刺激下有望更明显，水电出力低于2024年，火电需求有望改善。正常情景下电力用煤增速5%，逆周期调节情景下保持5%增速，是动力煤需求最稳定的分项。
化工用煤：新疆新型煤化工贡献最大增量弹性
化工用煤是2025年动力煤需求的最大变量。新疆在准东、哈密布局多个煤制油、煤制烯烃等重点项目，截至2023年底已投产煤制天然气33.75亿m³/a、煤制烯烃68万t/a、煤制乙二醇185万t/a。若当前批复和规划项目均投产或可消纳1.82-2.09亿吨煤炭。正常情景下化工用煤增速10%，逆周期情景下提升至20%，两者差异高达2900万吨，足以改变整体供需格局。
表：2025年动力煤供需平衡两种情景对比| 关键指标 | 正常情景 | 逆周期调节情景 |
|---|
| 有效供应量 | 39.19亿吨（+1.5%） | 39.19亿吨（+1.5%） |
| 净进口量 | 1.24亿吨（+5%） | 1.35亿吨（+12%） |
| 化工用煤增速 | 10% | 20% |
| 建材用煤增速 | -3% | +1% |
| 供需对比 | 过剩2973万吨 | 短缺348万吨 |
| 价格中枢预期 | 小幅下移，750-800元/吨支撑 | 提升超100元/吨，800-850元/吨支撑 |
