与头部品牌的深度绑定是申洲国际最核心的竞争壁垒之一。民生证券报告指出，2023年前五大客户销售额占集团年收入的85.7%，NIKE、ADIDAS、UNIQLO及PUMA四大客户合计占比79.6%。公司与Nike/Adidas/Puma合作已超15年，与Uniqlo合作近30年。2021年起拓展Lululemon等新品牌，其他运动服饰品牌收入占比升至16.6%，客户结构持续优化。
深度绑定四大核心客户，合作历史超15年
申洲国际与全球头部运动及休闲品牌建立了长期稳定的合作关系。与UNIQLO的合作始于1997年，凭借“20天内交付35万件针织衫”成功进入优衣库供应链，至今合作已近30年。与ADIDAS、NIKE、PUMA的合作始于2005-2006年，2006年获得三家客户的面料与成衣检测许可，专用厂房相继投入运行，合作已超15年。
2023年，NIKE、ADIDAS、UNIQLO及PUMA四大客户占集团年收入的79.6%，前五大客户合计占比85.7%。公司为四大核心客户分别建立专用工厂，一站式完成从面料研发到生产所有环节，深度嵌入客户供应链体系。
2011年NIKE取代UNIQLO成为公司最大客户，2016年公司成为NIKE、ADIDAS及PUMA等运动大牌的第一大供应商。随着合作关系深化，公司在大客户内部采购份额持续提升，Nike前五大服饰类合作制造商产量占比从FY2018的47%升至FY2023的52%。
新客户拓展成效显著，收入占比升至16.6%
公司持续拓展多样化新品牌合作，进一步打开增长空间。2021年起新增Lululemon客户，其他运动服饰品牌（李宁+安踏+特步+Lululemon）收入占比从2021年的9.5%提升至2023年的16.6%。
在新品牌客户方面，申洲国际已成功接手多个知名品牌订单，包括安踏子品牌斐乐（FILA）、POLO（RALPH LAUREN）、Lacoste（法国鳄鱼）等。新客户订单均价较高，为公司带来更大利润空间。随新合作客户愈加深入，订单增长长期看好。
2024H1，运动类产品收入92.13亿元同比+7.6%，主要受Puma、Adidas、Lululemon及国内运动品牌订单增长带动。新客户拓展与老客户份额提升双轮驱动，公司收入增长动能充足。
品牌供应商集中化趋势，申洲份额有望持续提升
头部品牌供应商数量精简化、集中化为行业发展趋势。2018-2022年NIKE服装类工厂从328家减至279家，前五大供应商占比从34%升至54%；Adidas制造工厂从289家减至259家；Puma独立供应商从203个减至141个。
在此趋势下，申洲国际凭借规模优势、技术壁垒和一体化生产能力，在大客户内部采购份额有望持续提升。公司年产能约4.2亿件针织服装，面料研发能力行业领先，交付周期优势显著，是头部品牌精简供应商时优先保留的核心合作伙伴。
预计2024-2026年公司营收分别达279.80、311.72、343.99亿元，同比+12.1%、+11.4%、+10.4%，归母净利润57.01、65.30、74.10亿元，同比+25.1%、+14.5%、+13.5%。深度客户绑定驱动长期成长，首次覆盖给予“推荐”评级。
表5：申洲国际主要客户合作时间与收入占比| 品牌 | 合作起始 | 合作年限 | 2023年收入占比 |
|---|
| UNIQLO | 1997年 | ~28年 | 约20% |
| NIKE | 2006年 | ~18年 | 约25% |
| ADIDAS | 2006年 | ~18年 | 约22% |
| PUMA | 2006年 | ~18年 | 约12% |
| Lululemon | 2021年 | ~3年 | 持续提升 |
