风电零部件环节正从“量增价跌”走向“量利齐升”。中泰证券报告指出，2025年全球风电齿轮箱市场空间预计389亿元同比+32%，铸件供需缺口约20万吨涨价趋势明确，大兆瓦叶片和轴承同样呈现供需偏紧格局。齿轮箱价值占比高（18-21%）、格局集中（CR3达66%）、盈利能力优；铸件涨价5%对应日月股份业绩增厚2.7亿元。在终端需求高增叠加部分环节供给偏紧的背景下，风电零部件量利修复逻辑持续强化。
齿轮箱：2025年市场389亿同比+32%，格局集中盈利优
齿轮箱是风电机组中技术壁垒最高的环节之一，研发设计、生产以及维护运营难度高，全球市场呈现南高齿、威能极、采埃孚三足鼎立之势，2023年CR3达66%。齿轮箱采购成本占风机成本的18%-21%，价值占比仅次于叶片。单台齿轮箱价格随功率提升而提高，以联合动力采购为例，5.X机型约155万元/台，6.X约175万元/台，7.X约185万元/台，功率每提高1MW价格抬升10万元/台。
在25年终端需求高增且双馈/半直驱机型占比提升背景下，齿轮箱需求有望快速放量。假设25年全球陆风165GW、海风23GW，计算得出风电主齿轮箱需求2.6万台，单台均价150万，全球齿轮箱空间389亿，同比增速32%。齿轮箱格局好且盈利能力优（德力佳综合净利润率约15%），齿轮箱龙头及零部件加工龙头有望充分受益。
铸件：2025年供需缺口20万吨，涨价趋势明确
从需求端看，海陆风电装机需求超预期，同时铸造主轴渗透率提升，带动风电铸件整体需求快速提升。测算2025年全球风电铸件需求381万吨同比+37%，其中大兆瓦铸件需求133万吨同比+138%。风电铸件行业重资产属性+投资支出大、建设周期长+高能耗属性，使得产能扩产不易。大兆瓦趋势下加工难度提升，符合要求的生产设备紧缺，进一步限制有效供给。
据不完全统计，2025年国内风电铸件产能预计为289万吨。风电铸件80%以上产能集中在中国，全球产能约361万吨，而2025年需求预计达381万吨，存在约20万吨的供需缺口。在供需偏紧背景下，风电铸件涨价趋势明确。以金雷和日月为例，假设涨价5%，铸件业务毛利率将提升5/4pct，对应单吨净利增厚550/383元/吨，日月股份业绩增厚约2.7亿元。若考虑产能利用率提升带来的规模效应，盈利将进一步提升。
叶片与轴承：大兆瓦供需偏紧，国产替代加速
叶片环节，风电需求景气放量+大兆瓦占比提升，带动大兆瓦风电叶片需求快速提升。测算2025年全球风电叶片需求3.0万套，其中大兆瓦陆风+海风叶片需求6946套同比+148%。全球风电叶片30%为整机商内部采购，70%由叶片制造商供应，CR4达74%。大兆瓦叶片占比提升+叶片模具更替需求快+投入满产周期长，预计大兆瓦叶片供需偏紧，涨价预期较强，盈利有望修复。
轴承环节，轴承国产化率在风电零部件中最低（2020年主轴轴承33%、齿轮箱轴承0.6%、发电机轴承0.22%）。大兆瓦主轴轴承研发验收周期长、工况载荷复杂、工艺要求高，市场份额集中在舍弗勒、SKF等外资手中。降本驱动+主机厂扶持+工艺水平提高，国内头部企业已实现主轴轴承批量供货。测算2025年国内风电轴承市场空间达150亿元同比+35%。新强联、洛轴、瓦轴等国内厂商加速渗透，结构优化+原材料自供改善盈利。
投资建议：关注量利修复受益标的
风电零部件环节在终端需求高增叠加部分环节供给偏紧的背景下，量利修复逻辑持续强化。齿轮箱推荐广大特材（齿轮箱零部件加工龙头）、威力传动等；铸件推荐金雷股份（铸造主轴渗透率提升）、日月股份（铸件涨价弹性最大）；叶片推荐时代新材等；轴承推荐新强联等。零部件环节盈利弹性大于整机，在风电装机大年中有望实现量利双升。
风电零部件量利修复核心指标| 环节 | 2025年市场空间 | 增速 | 供需状态 | 盈利趋势 |
|---|
| 齿轮箱 | 389亿元 | +32% | 格局集中（CR3=66%） | 盈利能力优 |
| 铸件 | 381万吨 | +37% | 供需缺口20万吨 | 涨价预期强烈 |
| 叶片（大兆瓦） | 需求6946套 | +148% | 供需偏紧 | 涨价预期 |
| 轴承 | 150亿元 | +35% | 国产替代进行中 | 结构优化改善 |
