需求是风电设备板块行情的第一驱动力。申万宏源报告指出，2024年前三季度风电招标119.1GW同比增长93%，整机厂在手订单均处历史高位。整机端已率先开启盈利率修复——金风科技24H1风机毛利率同比+6.29pct，三一重能连续两个季度改善。随着零部件价格压力缓解，零部件盈利改善有望接力整机，板块有望开启新一轮上升周期。
需求四阶段驱动历史行情，当前再迎拐点
历史上风电设备指数四段上涨行情均由需求驱动，2005/06-2008/02指数涨721%，2009/11-2010/12涨171%，2013/06-2015/12涨243%，2020/04-2021/11涨192%。长期看，行业指数增长主要依赖基本面盈利支撑，全区间（2005-2024）EPS倍数3.05，PE倍数1.69。
2023年需求恢复但板块行情未见起色，主因风机价格快速下降及海风装机进度迟缓。风电平均招标价格从2021年初3081元/kW降至2022年底1814元/kW（-41%），2023年再降14%。2023年整机归母净利润同比-63%，2024年Q1-Q3零部件归母净利润同比-42%。
需求持续高增，整机在手订单历史高位
风电出力曲线相对稳定，消纳问题相对较小，需求增长持续。2024年前三季度风电招标119.1GW同比增长93%。截至24Q3末，金风科技、运达股份、电气风电在手外部订单分别达41.4GW、35.8GW、14.6GW，均处历史高位。
在盈利承压、需求提升、订单饱满的背景下，整机厂已开始主动规避质量较差或盈利空间较小的订单。金风科技24H1风机及零部件毛利率3.75%同比+6.29pct；三一重能24H1风机毛利率15.13%，环比23H2增加6.14pct，连续两季度改善。运达股份24H1风机毛利率10.34%，较23H2低点明显恢复。
零部件盈利接力整机，板块业绩拐点将至
毛利率改善本质是需求引导。随着国内海陆以及海外风电需求的提高，风机毛利率的修复有望持续。零部件价格压力有望缓解，叠加原材料成本下降，零部件盈利改善有望接力整机。
24Q3塔桩环节存货+合同负债同比+62%，海缆环节同比+16%。海力风电存货16.91亿元已超抢装潮时期水平。随着海风大规模开工，在手存货和订单有望较快转为营收。塔桩环节施工较为靠前，预计25Q1率先释放业绩弹性。
从指数拆分看，EPS倍数长期主导指数增长。当前板块盈利承压主要受短期因素影响，随着各环节盈利迎来拐点，风电设备板块有望开启新一轮上升周期。
表2：风电设备指数增长驱动力拆分（2005-2024）| 区间 | 指数倍数 | EPS倍数 | PE倍数 | 核心驱动力 |
|---|
| 2005-2008 | 7.99 | 1.52 | 5.26 | 估值驱动 |
| 2013-2015 | 3.43 | 4.86 | 0.71 | 业绩驱动 |
| 2020-2021 | 2.67 | 1.80 | 1.48 | 业绩+估值 |
| 全区间 | 5.17 | 3.05 | 1.69 | 业绩驱动 |
