风电设备板块正处于需求驱动的新一轮上升周期起点。申万宏源报告指出，2024年前三季度我国风电招标量119.1GW同比增长93%，整机厂在手订单均处历史高位。海上风电已进入大规模开工前夕，塔桩和海缆环节存货高增（塔桩存货+合同负债同比+62%），铸件环节大兆瓦优质产能稀缺（仅日月/金雷提前布局）。整机盈利已率先修复，零部件盈利接力在即，板块拐点明确。
历史需求驱动四轮行情，当前再迎需求驱动拐点
回顾风电设备板块表现，共有四段上涨行情均主要由需求驱动：2005/06-2008/02指数上涨721%（年新增装机量由0.5GW提至6.2GW）；2009/11-2010/12上涨171%（10年装机较08年翻3倍）；2013/06-2015/12上涨243%（13-15年新增装机由16.1GW提至30.8GW）；2020/04-2021/11上涨192%（20年陆风抢装54GW+103%，21年海风抢装14.5GW+277%）。
2023年需求开始恢复，新增吊装79GW同比增长59%，但板块行情未见起色，主因：1）风机价格从2021年初3081元/kW降至2022年底1814元/kW（-41%），2023年再降14%，整机利润承压，23年整机归母净利同比下降63%；2）海风装机持续低于预期，海风链企业订单无法转化利润。
需求驱动力正在延续，2024年前三季度风电招标119.1GW同比+93%。截至24Q3末，金风科技/运达股份/电气风电在手外部订单分别达41.4/35.8/14.6GW，均处历史高位。在盈利承压、需求提升的背景下，整机厂已开始主动规避质量较差或盈利空间较小的订单，主机价格有望企稳回升。
海上风电大规模开工在即，塔桩/海缆高景气
21年来已竞配的超60GW海风项目均未并网，22年至24年11月底累积核准项目超38GW，已核准待招标超19GW，已招标未并网超22GW。随着各种问题解决，海风已进入大规模开工前夕。
塔桩环节存货+合同负债同比+62%，其中海力风电存货16.91亿元已超抢装潮时期水平，预计25Q1率先释放业绩弹性。年核准项目平均离岸距离从21年21km升至24年52km，高电压等级海缆和柔直海缆需求增加。仅东方电缆、中天科技等头部三家企业具备330kV以上送出海缆批量交付能力，海缆环节有望保持较高盈利能力。
铸件环节大兆瓦产能稀缺，日月/金雷率先受益
海陆铸件具有明显区分度，老的铸件产能难以改造适应大兆瓦产品。14MW主机轮毂高度达6-7m，只能走海运。2019年三部委发布《关于重点区域严禁新增铸造产能的通知》，新产能审批困难，大兆瓦优质产能稀缺。
进入新一轮装机周期后，仅日月股份、金雷股份有明显资本开支变化，进行了海风大兆瓦产品产能提前布局。日月股份2023年固定资产+在建工程46.07亿元，金雷股份25.36亿元。随着需求释放，新一轮资本开支将转化为利润，两家龙头有望率先受益。
表1：风电整机在手订单与招标情况| 公司 | 在手外部订单（GW） | 2024年前三季度招标（GW） |
|---|
| 金风科技 | 41.4 | 119.1（同比+93%） |
| 运达股份 | 35.8 |
| 电气风电 | 14.6 |
