风电叶片正迎来量利齐升的窗口期。国金证券研究所研报指出，2025年风电装机115GW同比增长32%，叶片供需紧平衡叠加百米以上大叶片结构性短缺，叠加风电纱涨价15-20%的成本传导，叶片环节提价逻辑顺畅。毛利率弹性测算显示，叶片价格上涨3%-5%叠加风电纱价格可控涨幅，毛利率可提升1.5-3.5个百分点。本文基于国金证券研报，深入分析风电叶片盈利修复的核心逻辑。
三重驱动——需求高增+大叶片短缺+成本传导
叶片盈利修复由三重因素共同驱动。第一，需求高增——2025年风电装机115GW同比增长32%，招标量157GW同比增长93%为装机提供强指引。第二，大叶片结构性短缺——8MW及以上机型占比升至30%以上，百米以上叶片产能受厂房限制短期无法快速释放，头部企业大叶片产能稀缺性凸显。第三，成本传导——风电纱CR3约90%，中国巨石等企业复价15-20%，叶片在供需偏紧下有望将成本转嫁至下游，实现价格上调。
上一轮2020年风电抢装周期中，叶片受益于供需不平衡净利率同比提升3.3个百分点。本轮周期大叶片结构性短缺的逻辑比上一轮更为突出，叶片盈利修复幅度值得期待。
整机价格企稳为叶片提价创造空间
整机中标价格企稳探涨，为叶片提价创造前提条件。2024年四季度，受益于行业自律合约签署及业主方修改招标规则，5-8MW主流机型及8MW以上大机型加权中标均价分别环比提升9%、8%。国家电投采用新评分标准，不再以最低价为评标基准价，报价合理的企业也能获得满分，整机价格修复趋势明确。
新能源入市新政催化下，2025年6月1日新老政策划断，部分项目有望提前推进，上半年需求加速释放。整机企业保供意愿强烈，叶片作为供需偏紧环节有望在价格谈判中取得优势。
毛利率弹性测算与投资建议
据国金证券测算，叶片毛利率对价格和成本变动较为敏感。在叶片价格涨幅3%-5%、风电纱价格涨幅0%-10%的假设下，叶片毛利率可提升1.5-3.5个百分点。叶片企业近几年为产能投入期和产品加速迭代期，产能利用率偏低、产品换型次数多导致毛利率承压。未来在大尺寸叶片需求逐步释放的情况下，产能利用率提升叠加价格上涨，盈利弹性有望超预期。
建议关注大叶片产能占比较高、且客户资源积累领先的第三方龙头叶片企业。叶片环节有望受益于良好的供需关系、相对稳定的行业格局以及原材料成本上升带来的提价逻辑，实现价格及盈利的修复。
表4：叶片盈利修复核心逻辑| 驱动因素 | 关键数据 | 对盈利影响 |
|---|
| 需求高增 | 2025年装机115GW同比+32% | 产能利用率提升 |
| 大叶片短缺 | 8MW+占比升至30%+ | 大叶片溢价 |
| 风电纱涨价 | 复价15-20% | 成本驱动提价 |
| 整机价格企稳 | Q4环比+9%/8% | 提价空间打开 |
