华安证券报告对复合铝箔产业链进行了全面剖析。复合铝箔产业链上游为基膜材料（PET/PP）和靶材，中游为真空蒸镀设备和复合铝箔制造，下游为动力电池和消费电子应用。报告认为投资优先级为：箔材厂商 > 设备厂商 > 基膜厂商。真空蒸镀是复合铝箔生产的必要环节，PET是目前主流基膜材料，2026年PET基膜需求有望达27亿平方米。
设备端——真空蒸镀是必要环节，一次蒸镀与往返蒸镀并存
复合铝箔不宜使用水电镀方法制备。铝的标准电极电位较负，制件进入槽液中会与金属离子发生置换反应，影响后续电镀层结合力并污染电镀槽液；铝的化学性质活泼易生成氧化膜，基体与镀层间易产生内应力。复合铝箔也不宜使用磁控溅射生产，溅射粒子轰击过程中温度增加导致铝薄膜膨胀变形形成晶须缺陷。
真空蒸镀是复合铝箔制备的必要环节。一次蒸镀法蒸镀一次完成1μm金属铝沉积，工艺简单、成本较低、适合大规模生产，但可能存在界面结合力不足问题。二次蒸镀法通过往返蒸镀完成，提高了界面稳定性和机械性能及电池安全性，但工艺复杂、成本较高。二次蒸镀采用主冷却辊和副冷却辊叠加冷却结构，防止双面镀膜层在高温下粘连。
设备端主要公司：洪田股份推出“卷绕磁控溅射镀膜机”“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”“卷绕蒸发镀膜机”三类设备，2024年7月复合铝箔真空镀膜设备成功下线。汇成真空攻克大规模快速蒸发沉积厚铝膜难关，仅通过干法工艺便可一次完成双面铝膜，稳定运行产能1200平方米/年。北方华创eVictor PVD AL金属铝薄膜设备已获多家头部客户订单。
基膜端——PET为当前主流，PP/PI各有优劣
PET材料是复合铝箔主要基膜。PET抗拉强度高、弯折性能好且具绝缘性，改性后可耐受130-140℃高温，对气体与水蒸气渗透率低，透明度好、雾度低。PET材料不耐强酸强碱，耐候性好可有效阻挡紫外线。PP材料抗拉强度较低，PI材料生产技术难度高且成本昂贵，PET凭借熔点适中优势更适合真空蒸镀工艺。
国内主要PET基膜厂商：康辉新材2020年起开发PET复合铝箔基膜，具备量产4.5-6μm产品能力，产能25000吨；双星新材全球聚酯薄膜最大生产商，4.5μm已产业化并开发3.5μm以下产品，产能50000吨，具备切片-基膜-成品膜一体化生产优势；东材科技拥有10条光学级PET产线，产能28000吨，定位于高端基膜产品。
国外主要厂商：BOPET薄膜前4大供应商为杜邦帝人、东丽、三菱化学、SKC；BOPP薄膜由Taghleef、Gettel Group、Innovia CCL Industries等生产。国内厂商在产能规模上具备优势，但在高端产品上仍有追赶空间。
箔材端——产能建设与减薄能力是竞争关键
复合铝箔箔材端竞争核心在于产能建设速度与减薄能力。目前复合铝箔厚度已从主流8μm向4.5μm演进，减薄能力直接影响客户接受度。
英联股份与爱发科签订战略合作协议，10条复合铝箔产线已交付5条，剩余5条2025年2月前完成，规划产能1亿平方米。近日收到U&S ENERGY复合集流体订单，被指定为唯一供应商。与爱发科成立联合研究院，共同研发电池复合集流体技术，相关产品可用于固态电池，已布局复合集流体相关专利34件。
可川科技2022年立项复合集流体项目，2023年9月设立全资子公司可川新材料技术（淮安）建设锂电池新型复合材料项目。复合铝箔产品更薄（可生产4.5μm），规划产能8000万平方米，2025年计划落地5条产线。目前已收到国际知名消费电子电池生产商首笔小额订单，产业化进程走在行业前列。
投资逻辑——产业链各环节价值分配
复合铝箔行业投资优先级：箔材厂商 > 设备厂商 > 基膜厂商。箔材端直接对接下游电池客户，客户粘性强，且具备工艺know-how积累；设备端技术壁垒高但可复制性强，面临竞争加剧风险；基膜端标准化程度高，附加值相对较低。
箔材端重点关注：英联股份（与爱发科深度绑定，U&S ENERGY唯一供应商）、可川科技（4.5μm超薄产品，已获首笔订单）。设备端重点关注：洪田股份（一步法设备领先）、汇成真空（一步法制备，与苹果/比亚迪稳定合作）。基膜端重点关注：双星新材（全球最大PET薄膜商）、康辉新材（4.5-6μm产品量产）。
随着复合铝箔渗透率从2023年的约1%提升至2026年的10%（动力及储能），产业链各环节均将迎来快速增长期。预计2026年复合铝箔市场空间超240亿元，对应PET基膜需求27亿平方米，基膜市场空间6.85亿元。
复合铝箔产业链主要公司汇总表| 环节 | 公司 | 核心优势 | 关键进展 |
|---|
| 箔材 | 英联股份 | 与爱发科深度绑定 | 10条产线，U&S唯一供应商 |
| 可川科技 | 4.5μm超薄产品 | 已获国际客户首笔订单 |
| 胜利精密 | 消费电子经验 | 复合铝箔送样检测阶段 |
| 设备 | 洪田股份 | 一步法设备 | 2024年7月设备发货 |
| 汇成真空 | 干法一步法 | 年产能1200万m² |
| 北方华创 | PVD设备 | 已获多家头部客户订单 |
| 基膜 | 双星新材 | 全球最大PET薄膜商 | 产能50000吨 |
| 康辉新材 | 4.5-6μm量产 | 产能25000吨 |
| 东材科技 | 光学级PET | 产能28000吨 |
