氟化工行业正站在供需格局重塑的拐点上。东海证券报告指出，随着2025年二代制冷剂配额加速削减、三代制冷剂配额向龙头企业高度集中，制冷剂供给端持续收缩，而下游家用空调、汽车、冰箱等终端需求保持增长，行业迎来高景气周期。2024年以来R32价格快速上行至近五年高位，R22价差达30000元/吨处于历史峰值。本文从萤石资源、制冷剂供需、企业格局三个维度解析氟化工行业的景气逻辑与投资机会。
萤石——氟化工源头供给趋紧，价格高位运行
萤石是氟化工氟元素的唯一工业来源，全球储量分布不均。2024年全球查明萤石储量2.8亿吨，中国6700万吨位居第二（墨西哥6800万吨第一），2023年中国萤石产量570万吨占全球64.77%。中国虽然是全球最大的萤石生产国，但储采比较低——2022年中国储采比仅8.60，远低于全球31.25的平均水平，萤石资源可持续开发时间较短。
近年来中国萤石产量呈下降趋势，由2021年368万吨降至2023年248万吨（降幅32.7%），截至2024年8月产量144.73万吨（同比-13.44%）。2023年萤石自给率达107.27%，供需格局改善。价格方面，萤石湿粉（97% CaF2）价格自2017年以来波动上行，截至2024年9月达3465元/吨，维持在历史高位。2016年萤石被列入“战略性矿产目录”，环保安全政策加码使供给进一步收紧，为氟化工产业链上游提供长期成本支撑。
制冷剂——配额制驱动供给收缩，行业格局全面优化
制冷剂是氟化工产业链的核心产品，也是本轮景气周期的核心驱动力。根据《蒙特利尔议定书》，二代制冷剂R22配额逐年削减——2025年生产配额由2024年18.18万吨降至14.91万吨，削减幅度显著。R22下游主要用于聚四氟乙烯生产和制冷设备售后维修，需求相对稳定，配额削减将推动价格持续上涨，2024年R22价差已快速上行至30000元/吨的历史高位。
三代制冷剂方面，2020-2022年基线年期间各厂家为抢占配额大幅扩产，导致行业供给过剩、价格低迷。2024年配额方案正式落地后，行业竞争格局发生根本性变化——R32、R134a、R125生产配额CR4分别达87.43%、92.04%和84.78%，配额高度集中于巨化股份、三美股份、东岳集团等龙头企业。2024年以来供给偏紧叠加下游空调需求旺盛，R32价格快速上行至38000元/吨（近五年高位），R32价差同步扩大。
需求端——空调/汽车/冰箱三大下游持续增长
制冷剂终端需求保持增长态势。R32主要下游家用空调2023年产量24487万台（同比+10.07%）；R134a下游汽车市场2023年产量3011万辆（同比+10.79%）；冰箱、冷柜产量分别为9632万台（+11.17%）和2597万台（+14.88%）。
根据东海证券测算，2024-2026年国内氟制冷剂需求量将分别达47.81万吨、49.93万吨和51.63万吨，保持持续增长趋势。其中家用空调维修需求为主要增量来源（假设空调年产量按3%复合增速增长），汽车维修和冰箱维修需求同步增长。下游需求的稳步增长叠加供给端配额约束，制冷剂供需格局有望长期向好。
氟化工核心品种供需与价格数据
表：氟化工核心品种供需与价格数据（2024年）| 品种 | 2025年配额/产能 | 价格/价差 | 集中度CR4 | 需求驱动 |
|---|
| 萤石（97% CaF2） | 全球产量570万吨（中国占64.77%） | 3465元/吨（高位运行） | — | 氟化工原料 |
| R22（二代） | 14.91万吨（2025年配额） | 价差30000元/吨（历史高位） | 78.15% | 维修+PTFE原料 |
| R32（三代） | 生产配额CR4 87.43% | 38000元/吨（近五年高位） | 87.43% | 家用空调 |
| R134a（三代） | 生产配额CR4 92.04% | 价差修复至合理水平 | 92.04% | 汽车空调 |
| R125（三代） | 生产配额CR4 84.78% | 价差修复至合理水平 | 84.78% | 混配制冷剂 |
