华泰证券2024年12月首次覆盖东岳集团报告指出，含氟高分子行业经历23-24年集中扩产后价格已触达底部，扩产周期临近尾声。报告数据显示，PTFE价格跌至4.5万元/吨以下，PVDF从高点50万元/吨跌至6万元/吨以下，行业景气度处于历史低位。东岳集团拥有PTFE产能5.5万吨/年（国内最大）、PVDF 2.5万吨/年，并配套R22（28万吨）、R142b（5.8万吨）原料产能，按PTFE:R22=2:1物耗计算，PTFE的R22自给率100%，有效缓解原料高价对毛利的影响。华泰证券认为，含氟高分子行业供需博弈下价格筑底回稳，公司一体化优势突出。
PTFE——供给过剩致景气承压，公司原料自给构筑壁垒
PTFE是性能优秀的特种塑料，下游覆盖机械、石油化工、建筑等领域。华泰证券报告指出，2023年国内PTFE产能19.9万吨，全年产量约11.8万吨，开工率不足60%，表观消费量8.9万吨。低端PTFE大量出口，高端PTFE仍需进口，其中70-80%进口为高性能改性产品，近五年进出口价差约3000美元/吨。海外产能集中在美国杜邦、法国阿科玛、日本大金、旭硝子等企业手中。
23年以来PTFE景气承压，价格大幅下降。华泰证券报告数据显示，2024年PTFE价格维持在4.5万元/吨以下低位。原料R22方面，受产量配额制约采购影响，R22价格自24年初上升较快，PTFE-R22价差收窄为负。PTFE供过于求局面仍存，每年Q4装置集中检修降负幅度有所增加，行业景气度偏弱。
东岳集团PTFE原料自给优势突出。华泰证券报告分析，东岳集团拥有5.5万吨/年PTFE产能，系国内规模最大；并拥有28万吨R22产能，按PTFE:R22=2:1的物耗计算，公司PTFE的R22自给率为100%。在R22价格因配额制持续走高的背景下，一体化布局有效缓解原料高价对PTFE毛利率的侵蚀。华泰证券预计24-26年PTFE价格分别为2.70/2.80/2.85万元/吨，同比-6%/+4%/+2%，价格筑底企稳。
PVDF——锂电需求驱动长期增长，公司一体化优势明显
PVDF是涂膜塑料，广泛应用于锂电粘结剂、分散剂、电解质、隔膜涂层等领域。华泰证券报告指出，2020年之前PVDF市场以注塑级和涂料级产品为主，2021年以来锂电与光伏等新能源领域对PVDF需求快速提升，锂电池级PVDF价格一度涨至50万元/吨，吸引众多企业进入。
23年行业集中扩产后价格回落。华泰证券报告数据显示，23年行业新增产能集中投产，PVDF价格下跌至6万元/吨以下。开工率跌至70%以下，库存高位运行。据百川盈孚统计，25-26年计划仍有15万吨以上PVDF产能投放，供给过剩局面或加剧，行业竞争仍较激烈。
东岳集团PVDF原料自给优势明显。华泰证券报告指出，东岳集团拥有年产2.5万吨PVDF和原料端5.8万吨R142b产能，一定程度上满足原料自给。当前PVDF供需矛盾较大，需求改善可关注新能源行业复苏。伴随下游新能源汽车、光伏储能等行业需求底部复苏，未来供需矛盾有望逐步缓解。华泰证券预计24-26年PVDF价格6.70/6.75/6.85万元/吨，同比-31%/+1%/+1%，价格有望企稳。
表2：东岳集团含氟高分子产能与原料配套| 产品 | 产能（万吨） | 原料配套 | 自给率 |
|---|
| PTFE | 5.5 | R22 28万吨 | 100% |
| PVDF | 2.5 | R142b 5.8万吨 | 较高 |
| FEP | 1 | — | — |
| 氟橡胶（FKM） | 0.9 | — | — |
含氟高分子行业格局与复苏展望
含氟高分子行业供给扩产临近尾声。华泰证券报告分析，23年以来行业供应端竞争较为激烈，PTFE/PVDF等品种价格大幅下跌。行业扩产速度已明显放缓，未来伴随下游涂料、锂电领域需求有望复苏，但供给端宽松局面或仍存，供需博弈下价格筑底回稳。
东岳集团含氟高分子板块具备中长期竞争力。华泰证券报告认为，公司拥有国内领先的含氟高分子主要品种PTFE、PVDF的生产规模。PTFE、PVDF的下游主要涉及锂电池电极、电子电器等领域，中长期的国内和出口需求支撑较好，且有稳定的增长趋势。原料端R22、R142b由于制冷剂高景气影响逐步高企，公司拥有原料端自用产能规模优势，在行业竞争中具备成本护城河。
华泰证券预计东岳集团高分子板块24-26年毛利率为25%/26%/26%，同比+1/+1/0pct。PTFE销量预计24-26年为6.15/6.15/6.25万吨，PVDF销量1.78/1.83/1.88万吨。当前价格长期底部，有望逐步止跌回升，公司作为氟化工龙头将充分受益于行业格局优化。
