国信证券报告指出，光大环境是港股市场中兼具高股息和低估值的稀缺标的。自2006年以来公司累计现金分红37次（含中期），累计分红金额492亿港元，2021-2023年平均股利支付率31%，股息率5.58%（2024.12.25收盘价），位于垃圾焚烧行业第一梯队。当前PE仅5.9倍、PB仅0.48倍，全垃圾焚烧行业最低。随着2024H1自由现金流转正，公司分红能力有望进一步提升，高股息+低估值的双击值得期待。
高股息——累计分红492亿港元，股息率5.58%
光大环境长期坚持高分红回报股东。自2006年以来，公司已实施现金分红37次（含中期），累计分红金额492亿港元，累计现金分红率30.66%。即使在行业调整期和资本开支高峰期，公司依然保持了稳定的分红政策。
从行业横向对比来看，2021-2023年公司平均股利支付率31%，仅低于军信股份、三峰环境和首创环保；股息率5.58%（2024年12月25日收盘价），在垃圾焚烧行业上市公司中排名第二。考虑到公司PE仅5.9倍，若维持30%左右分红率，股息率仍有提升空间。港股投资者对稳定高股息标的的配置需求持续增加，光大环境的股息率在港股公用事业板块中具有较强吸引力。
低估值——PE 5.9倍/PB 0.48倍全行业最低
光大环境当前PE TTM仅5.91倍，PB MRQ仅0.48倍，全垃圾焚烧行业最低。大部分垃圾焚烧上市公司PE在10-20倍之间，PB在1-1.5倍之间。即使剔除建造收益（假设净利率10%），2023年公司仍有37亿港元归母净利润，对应真实PE约6.5倍，依然为行业最低。
低估值背后是市场对公司多重压制因素的担忧：港股BOT会计准则复杂提高财报阅读门槛、业务多元化（同时控股光大水务和光大绿色环保）导致无法按纯垃圾焚烧公司估值、历史巨额投资和应收账款拖累现金流。但这些压制因素正在消退：自由现金流转正、运营利润占比提升至59%、绿色环保减值风险逐步出清。
价值重估逻辑——低估值+高股息双击可期
光大环境价值重估的核心逻辑基于三个确定性趋势：
一是自由现金流转正确定性高。2024H1已实现转正达10.3亿港元，随着资本开支持续下降和运营收入占比提升，FCFF有望持续改善。二是分红提升空间大。当前分红率30%左右，而港股公用事业龙头分红率普遍在40-60%。自由现金流转正后公司有能力和意愿提升分红比例。三是估值修复空间足。PE从5.9倍修复至行业均值10-12倍，对应股价上行空间70-100%；即使保守修复至可比公司2025年平均PE 8-9倍，仍有35-50%空间。
股息率5.58%已提供较厚的安全边际。在低利率环境下（港股投资者可将股息率与国债收益率对比），光大环境的股息率吸引力持续增强。叠加PE估值修复的潜在收益，光大环境有望实现低估值+高股息的双击。
投资建议与目标价
预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.03/39.43/41.44亿港元，EPS分别为0.60/0.64/0.67港元。通过绝对估值法（FCFF估值，WACC 8.10%，永续增长率2%）测算每股权益价值4.73港元；相对估值法（给予2025年7倍PE）对应股价4.48港元。综合判断公司合理估值4.48-4.73港元，较当前股价有14%-20%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级。
潜在风险包括：应收账款回收不及预期、主业增长无法覆盖建造利润下滑、分红提升不及预期。但高股息率提供安全边际，低估值蕴含足够风险补偿，长期配置价值突出。
主流垃圾焚烧上市公司分红率与股息率对比表| 公司 | 2021-2023平均股利支付率（%） | 股息率（%，2024.12.25） | PE TTM（倍） | PB MRQ（倍） |
|---|
| 军信股份 | 79 | 6.2 | 15.5 | 1.3 |
| 光大环境 | 31 | 5.58 | 5.9 | 0.48 |
| 三峰环境 | 34 | 3.1 | 10.5 | 1.2 |
| 首创环保 | 33 | 3.0 | 12.8 | 1.0 |
| 绿色动力 | 29 | 3.8 | 7.0 | 0.6 |
| 永兴股份 | — | 2.8 | 11.5 | 1.3 |
