五矿证券研究所基于USGS数据指出，2024年全球钴产量达29万吨，创历史新高，其中刚果（金）产量22万吨，占全球75.86%。全球钴储量1100万吨，刚果金独占600万吨（54.55%），从储量到产量均具备绝对控制力。2025年2月22日，刚果金宣布暂停钴出口4个月，以应对长期供应过剩导致的价格低迷。这一禁令将直接减少约7.3万吨全球供应，而2024年全球钴过剩量约3万吨，供需格局将迅速从过剩逆转为紧缺，短期钴价上涨具备强支撑。但中长期看，禁令仅为临时措施，过剩趋势难以根本逆转。
全球钴供给高度依赖刚果金——数据拆解
USGS统计显示，2024年全球钴矿产量29万吨，同比增长21.85%。刚果金产量22万吨，占比75.86%，同比增长25.7%；印尼产量2.8万吨，占比9.66%，为第二大供应国，主要来自华友、力勤等中资企业湿法镍项目的伴生钴。其他国家合计约4.2万吨。储量端，刚果金600万吨占比54.55%，印尼约170万吨（15.45%），澳大利亚约120万吨（10.91%）。刚果金的供应占比远超储量占比，意味着其产量增速高于全球平均，反映出近年铜钴矿项目（如洛阳钼业KFM、TFM）的集中投产。
出口禁令的供需影响测算
2024年全球钴市场过剩约3万吨（民生证券测算约3.2万吨）。刚果金月均产量约1.83万吨（22万吨/年），暂停出口4个月即减少约7.3万吨供给。即使考虑印尼湿法钴增量（2025年预计约4.2万吨）和库存释放，全球钴市场仍将出现明显短缺。国内钴原料库存仅约3个月（约5.3万吨），钴盐厂产成品库存约1个月（约1.7万吨），产业链低库存叠加惜售情绪，将进一步放大钴价上涨弹性。但需注意，禁令设定三个月评估期，后续可能转为配额制，政策节奏存在不确定性。
表4：全球钴供给结构与禁令影响测算| 国家/地区 | 2024年产量（万吨） | 全球占比 | 禁令减量（万吨） |
|---|
| 刚果金 | 22.0 | 75.86% | 约7.3 |
| 印尼 | 2.8 | 9.66% | 不受影响 |
| 其他国家 | 4.2 | 14.48% | 不受影响 |
| 全球合计 | 29.0 | 100% | — |
中长期钴价走势与政策演化预期
刚果金政府挺价态度坚决，禁令本质上是资源国对定价权的争夺。预计四个月临时禁令到期后，大概率演变为配额制或出口许可证管理，形成中期供应约束。但由于全球钴需求增速（约10%）低于供给潜在增速（刚果金铜钴矿仍有扩产计划），中长期过剩格局难以根本性扭转。投资层面，印尼湿法镍项目伴生钴产能不受禁令影响，华友钴业等完全受益于钴价上涨；刚果金境内产能（洛阳钼业、腾远钴业等）短期虽受出口限制，但钴价中枢抬升后资源价值重估空间可观。风险在于禁令执行不及预期或提前解除，以及高钴价刺激替代技术（如高镍无钴电池）加速渗透。
