招商证券港口行业深度报告通过DCF模型对港口板块主要公司进行价值测算。在7%的WACC假设下，多家港口企业显性DCF空间具备吸引力——招商港口84.3%、秦港股份57.2%、青岛港48.4%、北部湾港48.5%、上港集团45.0%、宁波港32.8%。港口板块当前PE-TTM中枢处于10—15倍区间，PB中枢处于1—1.5倍区间，叠加行业ROE改善与分红率提升，估值修复空间正在打开。
DCF模型测算显示港口板块价值普遍被低估
招商证券采用DCF估值法对港口板块主要公司进行测算。7%的WACC值下，招商港口显性DCF空间为84.3%，价值空间最大。秦港股份显性DCF空间57.2%，青岛港48.4%，北部湾港48.5%，上港集团45.0%，宁波港32.8%。
从估值指标看，港口板块上市公司PB均值在1倍附近。青岛港、唐山港、盐田港估值较高；ROE均值在7.2%左右，青岛港、上港集团、重庆港、唐山港ROE在10%左右。资产负债率板块平均值37.4%，整体负债率水平较低。
ROE改善与产能利用率回暖驱动估值修复
港口行业经历前期过度建设后，近年资本开支放缓，产能利用率提升带动ROE改善。2020年以来伴随港口整合持续推进，企业平均ROE水平出现修复。2026年一季度，上港集团归母净利润40.08亿元、青岛港13.74亿元、宁波港11.70亿元、招商港口11.32亿元、唐山港4.709亿元，头部企业盈利保持稳健。
从盈利能力看，2023年板块ROE均值7.2%左右。招商港口、北部湾港ROE有提升趋势，主要通过提高负债率收购资产实现。资产负债率较低的公司未来更具成长潜力。
分红率提升增强防御配置价值
港口板块整体分红中枢不高，但部分龙头企业分红率持续提升。唐山港2018—2023年分红比例从25.8%提升至61.6%。青岛港根据股东分红回报规划，每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%。招商港口2023年分红比例达40.6%，2025年分红比例50.34%、股息率4.83%，位居行业前列。
上港集团2018—2023年分红比例在18.9%—37.1%之间波动。宁波港分红比例维持在32%—42%区间。秦港股份、天津港分红比例基本稳定在30%左右。高股息率标的在低利率环境下配置价值凸显。
投资建议与核心标的筛选
从多角度对比港口重点公司资产状况：盈利稳定性方面，青岛港、唐山港、宁波港盈利能力较为稳定，资产核心、竞争优势明显。盈利能力方面，青岛港、上港集团、唐山港、北部湾港盈利能力较强。成长性方面，招商港口、唐山港、北部湾港和宁波港业绩成长性较好。
港口板块重点公司DCF估值与核心指标| 公司 | 市值（亿元） | 7% WACC下DCF空间 | ROE | PB(LF) | 分红率 |
|---|
| 招商港口 | 483 | 84.3% | 6.5% | 0.9 | 40.6% |
| 秦港股份 | 179 | 57.2% | 8.6% | 1.0 | 30.3% |
| 青岛港 | 546 | 48.4% | 12.7% | 1.5 | 40% |
| 北部湾港 | 178 | 48.5% | 9.4% | 1.0 | 32% |
| 上港集团 | 1411 | 45.0% | 11.0% | 1.1 | 30% |
| 宁波港 | 695 | 32.8% | 6.4% | 0.9 | 37% |
建议关注一线港口资产盈利稳定、分红率高的优势，以及部分二线港口资产成长性好、ROE有提升趋势的机会。重点推荐青岛港、唐山港、招商港口。
