中诚信国际最新发布的港口行业展望报告将中国港口行业2025年信用展望维持为“稳定”。报告认为，2024年以来欧美补库存和关税扰动下的“抢出口”使集装箱吞吐量同比大幅增长且增速高于上年同期，但货物吞吐量增速有所放缓。展望2025年，全球贸易保护主义抬头和地缘冲突使外贸需求尚具不确定性，但内贸和进口需求将对港口吞吐量形成一定支撑。港口企业盈利获现能力稳中有升，偿债能力增强且维持在较好水平，行业信用质量总体不会发生大的变化。
行业基本面判断——低速增长但韧性犹存
中诚信国际对港口行业2025年基本面的判断可以概括为“低速增长但韧性犹存”。从需求端看，2024年1-11月全国港口货物吞吐量同比增长3.42%，集装箱吞吐量同比增长7.3%，增速均保持正增长。展望2025年，全球贸易保护主义抬头和地缘冲突使外贸需求尚具不确定性，但国内存量和增量政策接续发力，经济稳步复苏带动内贸运输和进口需求增长，将对港口吞吐量形成一定支撑。预计2025年货物吞吐量增速将维持在2%-3%，集装箱吞吐量增速将回落至4%-6%。从供给端看，水运建设投资保持较高增长但增速有所回落，港口绿色化智能化转型升级和航道建设仍将支撑投资持续增长；港口企业资源整合的高峰时期已过，股权类投资需求将有所放缓。供需两端均支撑行业信用质量保持稳定。
财务表现判断——盈利稳中有升，杠杆小幅上升后趋稳
中诚信国际对港口行业2025年财务表现的判断是“盈利稳中有升，杠杆小幅上升后趋稳”。盈利方面，2024年前三季度13家样本企业平均营业收入同比增长3.25%，净利润-投资收益同比增长11.51%，核心港口业务经营业绩稳中向好。预计2025年港口企业盈利获现能力仍将小幅增长，但增速可能随吞吐量增速放缓而略有回落。财务杠杆方面，样本企业总资本化比率中位值从2023年的46.91%升至2024年9月末的48.19%，主要系盈利改善下债务融资需求仍存。但考虑到港口企业整体固定资产投资规模有所放缓，预计2025年财务杠杆将呈现小幅下降趋势。偿债能力方面，2024年1-9月样本企业经年化的经营活动净现金流/总债务中位值为0.07，较2023年的0.05有所上升，偿债能力增强。预计2025年偿债能力将进一步增强。
行业风险与机遇——贸易保护主义抬头是最大不确定性
2025年港口行业面临的核心风险是贸易保护主义抬头和地缘冲突带来的外贸不确定性。美国关税政策走向、欧盟反补贴税的持续影响、全球供应链重构趋势等，都可能对港口外贸吞吐量产生结构性影响。此外，国内能源结构转型对煤炭和原油吞吐量的拖累将持续，铁路运输的竞争分流对内贸煤炭吞吐量的影响也不容忽视。与此同时，行业面临的机遇同样明确：“一带一路”沿线国家贸易的持续拓展为集装箱吞吐量提供增量空间；国内促消费政策和基建投资对内贸和进口需求的支撑；港口智能化绿色化转型带来的效率提升和成本优化。中诚信国际认为，虽然风险因素存在，但港口作为国民经济基础设施的刚性需求属性不变，行业龙头企业凭借区位优势和经营韧性，信用质量将保持稳健。
表：港口行业2025年信用展望核心判断| 维度 | 2024年表现 | 2025年展望 | 判断依据 |
|---|
| 货物吞吐量 | +3.42%（1-11月） | +2%-3% | 内贸支撑但外贸不确定性上升 |
| 集装箱吞吐量 | +7.3%（1-11月） | +4%-6% | “抢出口”效应消退，但新兴市场支撑 |
| 行业盈利 | 净利润-投资收益+11.51% | 小幅增长 | 吞吐量增长带动，但增速放缓 |
| 财务杠杆 | 总资本化比率48.19% | 小幅下降 | 投资放缓，盈利积累 |
| 偿债能力 | 经营现金流/总债务0.07 | 继续增强 | 盈利改善、投资可控 |
投资建议与信用分化关注点
中诚信国际建议在港口行业信用分析中关注以下分化因素。区位优势分化——长三角港口（上海港、宁波舟山港）和环渤海港口（青岛港、天津港）在外贸和内贸方面均具备较强优势，而部分区域港口受腹地经济结构调整影响可能面临增长压力。货种结构分化——集装箱占比高的港口受益于外贸恢复和电商增长，盈利能力和现金流稳定性更强；大宗散货占比高的港口受房地产和能源转型影响较大。财务杠杆分化——总资本化比率超过60%的港口企业（辽港集团、连云港港口集团、福建省港口集团等）面临更高的债务压力，而核心枢纽港口（上港集团、宁波舟山港集团）财务杠杆较低、偿债能力较强。整合进度分化——已完成省内港口整合的省港口集团协同效应逐步显现，而处于整合初期的港口企业面临管理整合和投资压力。中诚信国际认为，港口行业整体信用质量稳定，但企业间的信用分化将持续存在，区位优势和货种结构是判断港口企业信用质量的核心变量。
